2020年04月22日 09:56:00

4月21日，华兰生物发布公告，拟将所属子公司华兰生物疫苗有限公司（以下简称“华兰疫苗”）分拆至创业板上市。关于分拆上市的目的，华兰生物在公告中表示：通过创业板融资，将增强资金实力，实现疫苗业务板块的做大做强。

不过，上市的另一个重要好处，文兰生物并未在公告中提及——上市还可以使股东持有的股票在二级市场流通。

此前3月26日，华兰疫苗的股东结构发生了变更。高瓴资本与晨壹基金，从二股东香港科康有限公司那里受让了华兰疫苗15%的股份。

在高瓴资本和晨壹基金的助推下，华兰疫苗显然加快了资本运作的步伐。

//战投提前埋伏，为上市做铺垫//

3月26日，华兰生物披露，子公司华兰疫苗引入战投。高瓴资本和晨壹基金分别出资12.42亿元、8.28亿，受让了华兰疫苗15%的股权。

按照出资额和受让的股份计算，高瓴和晨壹给了华兰疫苗138亿的估值。

受让完成后，华兰疫苗一共有4位股东。其中，控股股东华兰生物持有75%，二股东科康有限公司持有10%，高瓴和晨壹分别持有9%和6%的股份。

近几年来，高瓴资本瞄准医疗和大健康领域出手频繁：“包场”A股公司凯莱英定增、大宗交易增持港股公司微创医疗、新成立的百亿创投基金，从2014年开始布局国内PD1创新药四大龙头企业和重磅布局国内CRP/CMO赛道，回头看收益都非常高。

选择直接入股华兰疫苗而非华兰生物，高瓴和晨壹似乎更看好未来华兰在疫苗业务上的发展。华兰疫苗业务的强势，在2019年的财报中已有所体现。

根据财报，华兰生物的营收主要来自血液制品和疫苗制品。2019年，血液制品营收26.4亿，占总营收71.46%。疫苗制品营收10.4亿，占总营收28.19%。

虽然在比重上，血液制品要大过疫苗制品。但从毛利率和增速来看，疫苗制品表现出更好的成长性。

华兰生物在疫苗制品上的毛利率达到85.03%，同比增长1.37%。血液制品的毛利率为57.14%，同比减少1.70%。疫苗制品的营收增速为30.77%，三倍于血液制品9.77%的增速。

在如此亮眼的成绩下，同时被高瓴和晨壹基金“相中”也是意料之中的事，只不过在引入战投不到1个月便宣布分拆至创业板上市，从时间上看，似乎有点快。

//估值或可对标智飞生物、沃森生物//

作为华兰生物的子公司，华兰疫苗于2005年成立，主要从事疫苗制品研发、生产及销售。2015年开始，疫苗业务慢慢成为华兰生物的第二根支柱。如今，华兰疫苗已成为我国最大的流感病毒裂解疫苗生产基地，流感疫苗产品市场占有率居国内首位。

华兰疫苗已上市的疫苗有流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗，同时多个疫苗产品在研发或者注册过程中。

根据公告，华兰疫苗2019年净利润为3.75亿，同比增长38.9%。

来源：华兰生物拆分预案

而研发制造人用疫苗的创业板上市公司，市盈率普遍在50倍以上。

比如，2019年智飞生物净利润为23.66亿，同比增长63.5%，市盈率为52。康泰生物净利润为5.73亿，增速31.62%，市盈率为145。创业板上市的沃森生物净利润为1.42亿，由于18年非经常性损益较多，19年增速为-86.43%，市盈率为406。

对标这三家创业板公司，倘若在上市后，华兰疫苗也达到它们的估值水平，以50倍市盈率预估，市值也将达到185亿。相比高瓴和晨壹入股时的估值，高出了34%。

//实控人身家提升//

从华兰疫苗上市中得益的不只有高瓴和晨壹，实控人安康的身家也将提升不少。

根据公告，安康是华兰生物的实控人，也是华兰疫苗的实控人。安康持有华兰生物46.05%的股份，华兰生物持有华兰疫苗75%的股份。此外，安康还通过香港科康间接控制华兰疫苗10%的股权，这也意味着安康直接持有34.54%的股份。

由于此前香港科康和华兰疫苗均未上市，公允价值无法可靠计量。而随着华兰疫苗的上市，这部分权益便有了可由股价计算的公允价值。

倘若华兰疫苗上市成功，按照50倍市盈率预估其市值为185亿，其直接持有10%的股份约为18.5亿元，而这并不包括其间接通过华兰生物持有华兰疫苗上市后股份的增值。

不仅如此，华兰疫苗的上市，也方便了其融资做大做强自身的疫苗业务，有望进一步提升估值，如此看来，华兰疫苗的上市一方面有利于创投退出，另一方面有利于实控人身家提升，从而形成双赢。

文    环球老虎财经