2020年05月12日 21:04:32

因为工作关系，今年断断续续的梳理了很多投资笔记，一直想把这篇《5G之PCB》汇总篇文章推送到前台，一直没有时间。这篇文章推送了晚了点，文中的很多判断可能是基于当时的市场做出的结论，不一定适合于当下，请关注的朋友注意。

5G之PCB产业链

从产业链来看，PCB上游主要原材料为覆铜板、铜箔、铜球，其主要原料为铜和玻纤等，下游应用主要是通信、消费电子、计算机、汽车等四大领域，合计占70%。

1）手机、计算机市场整体增速有所放缓；

2）服务器加速增长和手机结构化需求升级，带动高端PCB和FPC等产品的需求；

3）智能汽车及新能源汽车大幅提升车用PCB市场需求；

4）5G发展带动通讯基站及相关设备的需求。

Prismark预计至2022年全球PCB市场规模达到688亿美金，年复合增速约4%。

整个FPC的用量在持续增加，智能手机所需FPC片数在10-15片左右。

整个行业格局，环保趋严，国内产业链马太效应加剧，行业集中度进一步提升的。

据NTI的排名，中国内地排名靠前的有深南电路、金旺电子、兴森快捷、依顿电子、深圳崇达、方正科技，整个PCB行业往国内的转移的步伐还在加快。整个行业格局，环保趋严，国内产业链马太效应加剧，行业集中度进一步提升的。

据NTI的排名，中国内地排名靠前的有深南电路、金旺电子、兴森快捷、依顿电子、深圳崇达、方正科技，整个PCB行业往国内的转移的步伐还在加快。

接下来分析行业龙头比较。

5G之PCB龙头公司

在116家企业中，中国大陆有47家，约占总数的40%。当然，中国大陆企业的排位还是较低的，未有进入前10名。中国大陆企业产值总量所占比例不高，企业数量是日本的两倍多，但产值份额却与日本相同，显然我们单个企业规模还不够巨大。然而，中国大陆的PCB制造企业在不断做大，除了进入NTI-100排行榜的企业数增多外，产值总量和占比例也都有显著提升。

2017年全球PCB总产值约624.32亿美元，比2016年增长7.91%。

NTI-100排行榜的企业平均增长率（13.6%）远高于全球平均增长率，排行榜116家企业产值581.83亿美元，占全球总产值的93.2%，正是大者更大。

2018年年度全球PCB前30排名名单。

国内的PCB公司呢，重点关注PCB技术能力龙头深南电路、占据高端FPC技术领域的东山精密、覆铜板内资龙头生益科技、小批量板领军企业崇达技术、盈利能力行业翘首景旺电子。

PCB行业已经有很多大牛股了，目前看还没有走完的，有必要梳理下的。

整个行业自去年反转以后，逐渐拉开了差距，我们对比下，一季度的业绩增速和目前的业绩预判，发现一些特点：

1）Q1业绩增速最快的是超声电子，但超声去年的基数太低，只有200万，公司PCB的营主业超过50%。业绩增速Q1过百的有沪电和明阳电路；

2）从PE来说，崇达技术、依顿电子是比较低的，PE只有20多；估值最高的鹏鼎控股、PE=110；其次是深南电路，PE=51.7。

3）从流通市值来说，明阳电路和博敏电子都不足50亿；当下业绩加速的背景下，弹性也是比较高的，市值最高的，是老大哥深南电路。

4）毛利润来看，崇达技术和依顿电子最高，而东山精密和金安国纪位居榜末；

5）行业地位，2018年鹏鼎控股已经成为排名第一的PCB企业，深南电路和沪电股份位居其后；

6）形态来看，鹏鼎控股、生益科技、沪电股份、深南电路都是创了新高走势，当下回踩20日线也是机会，而还在盘整的是崇达技术、东山精密、超声电子等；明阳电路和博敏电子近期也在准备加速中，值得重点关注。

5G之PCB全球竞争格局和国内外上市公司运营情况

全球PCB成长驱动路径及2009-2018中国PCB产值及中国占比。有没有一种可能性：5G驱动PCB趋势放缓？类似于华为手机在国外的增速也在放缓。

5G之PCB之成本

一般 PCB 厂商原材料成本要占营业收入 40%-50%左右。以深南电路为例，2017 年 H1、2016、2015年直接原材料成本/营业收入的比例分别为 41.4%、43.3%和42.9%。

覆铜板、半固化片的采购占原材料成本 50%左右，是 PCB 的最直接上游。以沪电股份为例，2018年，原物料成本占PCB主营业务比例为52.68%。

目前在华为的PCB供应链上，沪电股份、深南电路、生益电子三家占据超过70%的份额。华为大力扶持生益科技，视为罗杰斯的最大对手。

罗杰斯是覆铜板材料之王，其拳头产品占据着基站射频材料主要份额，并拥有最全面的树脂配方体系，上周五大跌-6.8%（NYSE：ROG），目前市值26.52亿刀。

5G之PCB深南电路中报点评

【深南电路中报点评】昨天晚间披露半年报，公司2019年上半年实现营业收入47.92亿元，同比增长47.9%；净利润4.71亿元，同比增长68.02%；每股收益1.4元。1. 上半年，公司印制电路板业务实现业务收入35.28亿元，同比增长53.44%，其中，5G通信PCB产品逐步由小批量阶段进入批量阶段，5G产品占比有所提升；4G通信PCB产品需求量仍维持相对稳定。其中PCB业务占比在73.64%，占3/4了，也是增速最快的一块。2. 南通工厂产能爬坡结束，而无锡工厂刚开始试生产，南通二期也在筹建；3.基站高峰期开始了，我国的5G建设进程已加速推进，行业景气向上的趋势基本确立。可喜的股东新进了一家QFII和几家基金，包括海富通。公司的财务也不容易，正好落在披露的上限，业绩增速比沪电肯定要差一点，但是估值也便宜点，19年业绩乐观估计在10-11亿左右，40倍的估值应该还可以的，继续跟踪观察，继续坚定信心。

5G之PCB生益科技中报点评

【生益科技的半年报点评】公司2019年上半年实现营业收入59.73亿元，同比增长2.85%；净利润6.29亿元，同比增长18.02%。每股收益0.30元。公司的财务可能是学宏观经济的，说了一通国际形式，自己的经营说得很少，害的我还去翻了一遍半年报。公司的PCB销售面积，毛利润在进一步提升，现金流改善明显。后期还要看5G的市场占比放量，尤其是华为的占比。当下这个业绩对不起这个股价。国产替代是其投资逻辑之一，继续观察其三季报的情况。

5G之PCB鹏鼎控股中报点评

【鹏鼎控股中报点评 】公司上半年实现营业收入93.39亿元，同比下降1.49%；净利润6.09亿元，同比增长41.60%。基本每股收益0.26元。受上半年全球手机出货量下滑影响，报告期内，公司通讯用板类产品营业收入较上年同期下降15.20%；公司通过优化产品结构，提升自动化水平，不断提高生产效率，降低生产成本，实现了利润水平的提高。点评：鹏鼎控股排PCB行业第一没错，800多亿的市值目前看有点贵了。对苹果依赖性太大，产能利用率也有待于提高，毛利润也比较低，不过据说下半年会改善，另他本质上是台湾公司 。公司7月份的收入简报显示，同比在下滑。不建议追高参与。

5G之PCB东山精密中报点评

东山精密这支票有点问题，一直不想点评。但是也有朋友留言问。从数字上看，业绩非常不错。公司实现营业收入99.79亿元，比上年同期增长38.37%；实现归属母公司的净利润4.02亿元，比上年同期增长54.72%。公司现阶段发展更多是靠外延并购，希望能够提高毛利率，改善业绩。但问题是为银行打工的路并不好走，一旦运营不好海外并购的公司（现在贸易战的背景下很多公司的国际化战略都趋于谨慎的！），去不了杠杆就容易资金链断裂。所以东山的股权质押太高，背后原因也在这里。不建议碰有可能暴雷的公司，置资金于危险境地何苦呢？

5G之PCB弘信电子点评

本周弘信电子出现补涨，基本上是大涨五日，今天再次涨停，不能追高了。点评晚了，算是补课吧。相比而言，景旺电子在上周出现大涨后，本周出现了回调，可能会迎来短期买点。本周末都集中点评下这些FPC的龙头公司。弘信电子点评：1）考虑到翔安工厂技改产能扩张以及荆门地区新建产能的投放，预计公司 2019~2021 年期末产能为 120、145、165 万平米，考虑到产能爬坡的过程，预计公司 2019~2021 年实际 FPC 销量为 100、125、150 万平米。2）考虑到产品结构的改善，主要是手机直供板以及车载板占比的提升，预计每年 FPC 均价以 10%左右呈现稳步提升。 3）认为背光源模组高增速已经过去，公司稳定增长；软硬结合板预计从 2019 年开始逐渐实现盈亏平衡。4）暂不考虑来自于 SMT 占比以及良率提升带来的毛利率改善，保守估计，预计2019~2021 年 FPC 毛利率为15.09%、17.32%、19%。5）公司的中报业绩净利润同比增长60-90%，扣非后，同比增长350%左右，公司也是华为的FPC供应商之一。总结：业绩拐点初现，毛利率改善迹象明显，一季度现金流不行，考虑到新建产能等，看中报改善情况，继续跟踪。

5G之PCB景旺电子点评

景旺电子在上周出现大涨后，本周出现了回调，可能会迎来短期买点。本周末集中点评下这些FPC的龙头公司。

景旺电子目前市值271亿，2019年能够做到10个亿。

也许是出于商业机密的原因，公司的董秘回答问题都是八股文，让人感觉很不爽。例如：

问：董秘你好，请问公司收购收购珠海双赢51%股权，珠海双赢原来主要客户包括华为、联想、MOTO、步步高、小米、魅族等，以上这些客户都成功导入到景旺电子没有？（来自: 上证e互动）

景旺电子 答：尊敬的投资者，您好，感谢对景旺电子的关注与支持。公司收购珠海双赢（现更名为“珠海景旺柔性电路有限公司”）后，为更好的满足客户产品需求，当前的主要工作聚焦于内部组织能力建设、管理水平提升、技术改造、产能提升等方面。对于双赢工厂原有客户，工厂团队会一如既往的持续做好产品，满足客户需求。

回答了问题没有，木有啊！

景旺电子点评：1.销售毛利率在同行业当中还是居前的，不过近年来呈现下降趋势；2.整体营收还是稳步提升的，受益于汽车电子、消费电子、通信类的客户成长性良好；3.公司的客户相对分散，有助于平滑单一行业或客户的风险；这个和鹏鼎、深南不同；4.公司现金流稳定，资金利用率也在提升；5.公司的ROE在同行当中也是比较高的，成本和各项费用管控优良；6.未来看点江西新增产能是否顺利消化，保持跟踪。总结：公司营收、毛利率良好，周一晚间(20190819)中报业绩披露，下半年11月有解禁，关注新增产能消化情况。

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