2020年06月17日 22:23:00

近日，一曲《一剪梅》在外网大火，“雪花飘飘北风萧萧”成为了全球流行语，带火这首歌的是TikTok，也就是抖音海外版。这让A股投资者相信，抖音已经成为了全球范围的流量新贵，而“蹭”上抖音的公示也能顺势享受到流量红利——捷成股份就是其中之一。

6月15日，捷成股份在互动平台上回复了多条提问，称公司与字节跳动，华为，B站等版权业务合作日趋频繁，与抖音业务量增加。在“抖音概念”大火的背景下，“蹭热度”的捷成股份当日两度触及涨停，最终收涨7.14%。

而就在6月15日当天，捷成股份一纸公告，披露公司2016年进行的员工持股计划于当日完成清仓。大宗交易数据来看，当日捷成股份仅存一笔大额交易，成交数量1000万股，约合员工持股计划总持股数的一半。

次日，捷成股份再次公告，公司董事长徐子泉两度减持，其分别在2020年6月15日和6月16日减持1000万股与1700万股，其分别占总股本比例0.39%和0.66%。

公开资料显示，捷成股份主营影视版权经营业务。今年6月10日，与蔚来汽车频传绯闻而闻名的亦庄国投，通过旗下子公司屹唐同舟投资华视网聚4亿元注册资本，占出资比例7%，成为捷成股份后的唯二股东。华视网聚则将亦庄国投所投资金用于投资子公司北京聚秀科技有限公司。

不过，捷成股份的热度并未持续多久。6月12日，捷成股份收到创业板公司管理部的关注函，监管层要求对上述投资事项中所涉及华视网聚，北京聚秀的高额业绩承诺进行合理性陈述，并对公司交易存在不确定性的情况提请股东大会审议违反创业板上市规则进行质疑。

6月17日，捷成股份回吐隔日涨幅，并跌停报收，或许是市场对公司蹭“抖音”热度精准减持的做法不与苟同。

与抖音合作可持续性存疑 

字节跳动与捷成股份的合作契机或源于2020年年初抖音平台推出的“免费看电影”。从抖音APP“免费看电影”页面点击进入后可见抖音APP共收录约百部电影，其中《捉妖记2》，《七月与安生》，《夏洛特烦恼》，《港囧》，《爵迹》等数部电影的版权来源于捷成股份子公司华视网聚所有。

抖音以UGC（用户生成内容）短视频为主，与“优爱腾”等版权长视频网站在模式上存在较大区别。“免费看电影”是否会成为抖音进入版权长视频领域的预兆？抖音与捷成股份是否存在长期合作的基础？

从“免费看电影”页面情况来看，今年3月至今，抖音并未进一步拓展更新版权电影内容。相关电影页面至今没有弹幕，广告植入，大屏投屏或会员**等长视频网站“标配”，导入业务模式模糊。大部分市场人士认可一个观点，即抖音的长视频更像是一次类似全民补贴的营销内容，或许也是一次“夭折”的探索。

6月17日，在捷成股份回复关注函中提到，新设立的华视网聚子公司公司北京聚秀将或承接公司所有影视版权业务，公司也将与华为，中国移动旗下咪咕视频进行影视版权合作。但回复函中未提及其与字节跳动公司存在进一步合作的可能。

值得注意的是，捷成股份疑似存在另一种与抖音产生交集的业务模式，即类似版权维权收入模式。根据雪球大V“行中衡”公布电话调研会议纪要，公司存在针对抖音视频剪辑内容进行收费维权或下架的行动，而这些视频都是抖音电影类大V所发布的电影精剪短视频内容。

而根据捷成股份披露，华视网聚存在单独律师团队进行维权，包括2019年年度收入存在部分维权业务收入，但并没有单独列示该部分的业务收入比例。

根据企查查网不完全统计，截止2020年6月17日，华视网聚累积诉讼案件高达2053起，其中著作权属纠纷1734起，作品侵权242起；2020年至今更新案件合计377起，数量达到2019年全年70%，涉案总金额或高于1471万元；而华视网聚的维权案件总数量远高于“以侵权诉讼推动业务”的视觉中国母公司法律诉讼数量279起。

“五年白干”背后的版权摊销

而比公司蹭热点更值得关注的，是公司版权业务模式与现金流压力。

捷成股份4月28日最新公布的2019年年报显示，公司当年营业收入36.1亿元，同比下降28.3%；归属于上市公司股东的净利润-23.8亿元，同比下降2641.87%。基本每股收益-0.93元。

根据财报，捷成股份在2019年对瑞吉祥、星纪元、冠华荣信等公司计提商誉减值合计17亿，各类资产减值27亿，而与此同时版权成本摊销引发合计20亿营业成本，由此造成捷成股份合计亏损接近24亿。

而从过往十年接连盈利中陷入泥潭的事实更为不堪。根据Choice数据，2014年至2018年，捷成股份归属母公司净利润分别0.94亿，10.74亿，9.61亿和5.33亿，囊括2019年的五年合计净利润仅为2.82亿元，几乎相当于五年白干。

“五年白干”的背后，都是其版权业务模式所埋藏的财务报表隐忧。

根据捷成股份财报，公司版权支出不计入一次性费用，其主要以逐年摊销的方式计入成本。根据财务报告披露的版权摊销原则，除去一次性独家版权授权出售，其余版权购买后，捷成股份将分作5年依次摊销，其中首年摊销的比例均为50%。

而这就意味着，公司在版权购置初期大量投入现金，但50%的成本将在剩余4年逐年摊销。

根据捷成股份财报，公司2019年期初影视剧版权52.38亿元，新购置影视剧版权24.4亿元。而公司年度摊销金额高达20.89亿元，其占公司历年累计摊销金额4成，摊销成本或逐年提高，但版权收入受制于现金流吃紧，增速相对摊销金额落后。

现金流堪忧，亦庄国投会成为接盘侠么？

为了让业务模式的“雪球”滚下去，捷成股份亟需资金流支持。但根据Choice数据，公司2015年至2019年年末现金等价物分别为13.51亿，11.21亿，5.09亿和1.68亿。此外，2019年12月，证监会披露公司实控人徐子泉自2018年累计占用捷成股份资金3.92亿元，该情况使得公司实际现金流疑似比账面现金更为不堪。

至此危急存亡之际，捷成股份邀请亦庄国投“救场”，事实不情之请。

亦庄国投全称”北京亦庄国际投资发展有限公司“，为2009年北京亦庄开发区组建转型成立投资公司而来，目标为扶植高新产业公司。公司成立后的首个案例即为参与“京东方A”定增，2013年又投入巨资参与中芯国际二期增资进入芯片领域。2019年，亦庄国投又因频繁因“救火”蔚来汽车传闻而受到市场关注。

2020年1月，捷成股份公告与亦庄国投进入战略投资谈判事宜，亦庄国投对华视网聚增资4亿注册资本，后者则成立子公司北京聚秀，接手华视网聚版权业务。

面对增资事宜，亦庄国投开出高昂代价，其中不仅要求捷成股份及文化集团承诺华视网聚三年净利润不低于4.06亿，5.02亿和6.10亿，北京聚秀三年营业收入不低于9.97亿，13.04亿和16.23亿，还开出“特殊条件”，包括华视网聚估值不低于增资后评估价值52亿，以及捷成股份实控人徐子泉需在2020年9月前降低其持有的捷成股份股权质押率至50%以下，并在亦庄国投入股前维持上述水准以下。

而截至5月28日，根据choice数据，实控人徐子泉目前的股权质押率为95%，其远未达到亦庄国投出资“救场”的“门槛”。

不过，由于亦庄国投加持消息，近期包括安信证券，中泰证券等券商甚至开始着手对捷成股份进行研报覆盖，并给出“买入评级”。对于频频接受关注函，业绩刚刚“洗澡”的捷成股份来说，券商的“买入评级”显得有些不合时宜。

更值得注意的是，由于业绩承诺的期限为三年，但华视网聚的影视版权业务的摊销年限为五年，业绩承诺与版权摊销实际构成“期限错配”——即如若捷成股份扩大版权收购规模，且摊销政策不“太慎重”，那么华视网聚便能够轻松完成业绩承诺。

再者，突击完成业绩承诺，但随后进行大额商誉减值，无疑是捷成股份的“旧套路”。2018年上半年，捷成股份合计商誉资产55.47亿元，但2018年及2019年年报，公司分别计提商誉减值准备合计25.05亿元，如扣除商誉减值准备，公司2019年年报的商誉残值或仍达到30.52亿元。

文     环球老虎财经