2020年06月24日 08:21:02

主营业务

主要包括：智能手机、笔记本电脑，智能电视，智能音箱，智能路由器等其他电子产品

          互联网服务

1、  手机业务，从2017年到2019年分别占收入结构70.3%、65.1%、59.3%

2、  其他设备收入，2017年~2019年占收入结构20.5%、25.1%、30.2%

3、  互联网服务（广告及增值服务），2017年~2019年占收入结构9.2%、9.8%、10.5%

         由此可见：手机业务占比最高、设备收入增长较快

业务分析

从产业链角度

1、  手机业务

（1）上游：芯片零部件，cpu，内存、摄像头、手机屏幕、外壳、电池等零部件，主要供应商分别是欧菲科技（触摸屏、摄像头、指纹模组）长信科技（显示模组）

合力泰（无限充电）欣旺达（电池）深天马（显示屏）三环集团（外壳）蓝思科技（玻璃盖板）富士康（组装）

（2）下游：直接面对消费者

2、设备业务：

      （1）上游：大部分都是小米参股投资的设备生产公司，从年报看，2017年到2019年，小米向关联方支付的采购金额为19.31亿、35.2亿、63.8亿。未来三年，小米设定的关联采购上限威38亿、65亿、104亿

      （2）下游：消费者

  3、互联网服务

      （1）上游：主要供应商腾讯、网易、爱奇艺等游戏、视频公司

      （2）下游：消费者

  从收入来源看：国内，2017年到2019年，占比72%、60%、55.7%，海外业务分别是28%、40%、44.3%，其中印尼是小米在海外出货量最高的国家

        由此可见，国外市场增长速度很快，占据总收入的比重加重

从商业盈利模式来看

1、  手机业务：从招股书来看，小米国内专利已获得有3000多件，国外10000多件正在受理，已获得国外有3500多件，由5800多件正在受理，

由此判断：小米手机商业模式，研发+生产+销售，毛利率三年分别8.8%、6.2%、7.2% 

2、  设备收入：从专利数量上看以及上面所说产业链来讲

商业模式主要是，投资+合作研发+采购+销售，毛利率三年分别为8.3%、10.3%、11.2%   

财务分析

从上面的商业模式，研发/投资+生产采购+销售，具体分析财务数据，产品对象主要是手机。

1、  研发数据

2017年2019年，小米研发支出32亿、58亿、75亿占收入2.78%、3.3%、3.6%，研发水平如何，需要同行业比较，根据小米的商业模式，苹果公司，和华为公司比较合适，苹果三年研发费用分别为100亿美元、140亿美元、195亿美元，占收入的5.05%、6.42%、6.85%，华为研发投入三年分别为897亿，1015亿、1200亿，占收入14%、14%、15.3%（华为不是上市公司，可能有差别）

相比而看，小米自主研发投入少于这两家竞争对手，这能说明竞争力差么？

（1）       研发费用率，去掉资本化研发，发现小米的研发费用占据整体费用的30%，在同行业算很高，行业平均平均在20%~25%，从他的商业模式来看，更多研发，是由其投资的生态链公司实施。

（2）       从招股书来看，小米研发人员由5500多人，占了公司总人数的30%，这5500多人，小米公司发了公司30%股权进行激励，而且由很多核心员工在中早期加入，团队稳定，这些人所产生的股权激励费用有大多未计入招股书展示的3年报表中

由此可见，从直观上来看，和苹果、华为财务数据比较，略低，实际上并不低，保持足够竞争力

2、  对外投资

2017年到2019年，小米账面上非流动投资总额205亿、236亿、276亿，这大部分权益都是按公允价值计量之长期投资，也就是等于a股所说可出售金融资产，按公允价值计量，且三年占比为82.91%、86.96%、91.63%，这个数据说明，小米对外投资多为小比例参股，我想，雷军在招股书前长信所说的“开放生态”大概就是这个意思，但是如此布局，是否合理。

拿一个科技产品生产举例，你要做一个科技产品，比如智能电视，大概商业流程：研发设计、融资、生产、打品牌、铺渠道，其中最关键就是融资、品牌、渠道。品牌和渠道成本，会吃掉很大一部分毛利，这也就是为什么说苹果，不用自己生产，却拿走大部分利润，而富士康只能走量拿低微毛利，苹果的成功，就是创立了强大的供应链生态圈，小米之前，乐视网的贾悦亭也是这样，但不同的是，他是大比例控股，智能家居并未形成格局，就着急进去资金更为密集型行业—汽车，导致自己资金链断裂，步子太大，太容易扯到蛋。

因此，如果进入小米生态链，成为小米参股投资的公司，小米很容易从融资、品牌、销售渠道解决，线上的，线下的。其他公司只要搞好研发、制造两个环节，虽然也很一般，但是从财务上，小米的参股，能够大幅降低参股公司之间的毛利和净利之间的费用，却能省下很多成本。对小米来说，可以保证大规模出货，获得零售毛利，还获得这些参股公司的投资收益。

2017年到2019年，小米的投资收益为61亿、31亿、40亿

3、  生产/采购

主要涉及到三个财务科目：应付款项、应收款项、存货

（1）应付款项

2017年到2019年，分别为340.03亿、462.87亿、595.28亿，周转天数分别为96天、109天、120天，周转天数越长，占用供应商资金期限越长，表示着小米的话语权有增强的趋势。

（2）存货

小米的存货主要在原材料、制成品、产成品，其中原材料、制成品占比最大，因为科技产品周期比较短，会经常备用新产品的材料以及受欢迎的产品，三年分别为163.43亿、294.81亿、325.85亿，占营业成本比重为16.43%、25.85%、18.39%，周转天数为59天，69天、65天，此数据表明，出货速度相对来说有下降趋势。

（3）应收账款

2017年到2019年，应收款项54.70亿、55.98亿、66.49亿，大多是渠道分销商和客户的款项，占收入比重为4.6%、3.2%、3.23%，应收款项周转天数三年分别为17天、11天、11天

下面说到一个很关键数据，现金周转天数，就是公司经营从付出现金到收到现金所需的平均时间

计算公式：现金周转天数=存货周转天数+应收周转天数-应付账款周转天数

那么小米的现金周转天数是-20天、-29天、-44天

同行业比较：苹果是-50天、68天、-80天，美的是4天、1天、7天，格力电器-81天、-78天、-58天，而且tcl是31天，22天、19天，说明小米在行业话语权相当高。 

4、  销售环节

2017年到2019年，小米销售及推广费用分别52.32亿、79.93亿、103.78亿，费用率分别为4.6%、5.2%、5.8%，主要是线下推广，线上推广、广告费用

同行业比较：苹果，费用率6.13%、6.58%、6.66%，从销售费用率来说，是低于苹果公司

从销售模式来讲：

 （1）线上销售，就是传说中的饥渴营销，通过小米商城线上直销，顾客下单，预定，小米再发货

所以，三年内客户预付款分别为5.31亿、18.36亿、33.91亿，占营收比例为0.79%、2.68%、2.96%，不过大部分手机商基本上都是线下销售，所以同行业比较意义不大。但是横向比较，电商销售整体行业上升。这跟老百姓消费习惯有关，几千块的东西不太敢在网上买，尤其手机更注重体验。

（2）线下销售，也就是实体店的销售

关键数据，坪效，单位面积的销售额，在网上查，小米之家的坪效排名第二，约26万一年，美国40万，苏宁1.8万，全球范围仅次于美国，说明小米销售能力。

小米的未来

由于世界智能手机出货量开始逐年下降，面临4g到5g的瓶颈期，小米开始在扩张品类，在招股书中重点提及的小米建成全球最多的消费级lot平台，连接超过1亿台智能设备；以及小米雷军强烈强调小米是一家互联公司，而硬件只是获取用户的入口和手段，所以其公开承诺小米硬件综合税后净利润永远低于5%，但是目前由于小米手机占比为59.3%，之前分析基于小米是消费零售公司所进行的。但是手机比重开始逐年下降，而物联网可连接设备逐年上升趋势，主要包括智能家居和可穿戴设备。

人工智能、物联网、大数据、云计算，智能家居等，最终落地应用层面，主要是智能家居，以及汽车两大消费场景，而小米在智能家居正在进行，去小米官网观其产品线，可知很多产品，都围绕着家庭场景

风险因素

（1）       手机等智能设备是核心环节，必须维持增长，否则影响整个体系。

（2）       生态链投资，从财务角度，要避免现金流断裂

（3）       管理层的战略选择、执行力。