2020年07月07日 08:52:00

7月6日，早盘沪指高开高走，截止收盘沪指成功站上3300点。以银保地为代表的低估值蓝筹全面走强，“满屏”涨停。

值得注意的是，周末券商板块再传利好。中国证券金融公司宣布：取消券商转融通业务保证金提取比例限制。而这次新规下券商之前被冻结的保证金将有很大一部分被释放出来。在资金面、政策面的多重提振下，券商板块早盘迎来“涨停潮”。

与此同时，“牛市旗手”券商板块的大涨也带动了保险地产的暴涨，如此火爆的行情不禁让人联想起2014年下半年的牛市行情。

显然，这轮银保地的大涨只是“牛市”行情的一个“爆点”。经环球老虎财经整理，此轮A股的全面牛市仍需以下五大逻辑来支撑：加杠杆周期“复苏牛”取代债牛；低估值金融地产领涨；新证券法的实施，出清“毒瘤”；新三板精选层改革、创业板注册制、中概股回A需要“牛市”的配合；全球宽松，外资加大对A股的配置。

逻辑一：国内经济预期好转，加杠杆周期“复苏牛”取代债牛

2020年，最大的“黑天鹅”新冠疫情席卷全球，为遏制疫情的扩散，各国经济活动一直处于“半冷冻”状态，失业率攀升。为了避免经济的大衰退，各国开启了新一轮量化宽松，尽最大努力保证经济重回正轨。

为了应对疫情的冲击，我国也开启了“财政+货币”多管齐下的政策。随着疫情到了防末期，国内近期开始强劲复苏。目前，我国社会融资总量已经连续3个月同比大幅增长。5月份的社融余额增速已经升至12.5%，远高于去年年末的10.7%，增速创近两年新高。与此同时，政府工作报告表示，要引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年，务必推动企业便利获得贷款。

从社融数据来看，新一轮加杠杆周期已经开始，意味着市场利率将重新步入上行周期，而债券也将从牛市转入熊市。

早在2019年，股市的涨幅便远超债市，当年沪深300指数的涨幅高达36%，而中证国债指数仅上涨3.9%。但由于18年股市的大跌，19年股市仅算修复，而同期债券已经连续两年走牛。

股牛债熊的转折出现上周五，年内沪深300指数再度上涨7.9%，正式创出5年新高。而10年期国债利率从4月份最低的2.5%升至2.9%，相当于下跌4%。从数据来看，这或许意味着股牛已经取代了债牛。

2008年金融危机之后，中国有过3轮加杠杆，而3轮加杠杆均体现为社会融资余额增速的回升。值得注意的是，在每一次加杠杆开始之后，都会出现利率的上行。与之相反的是，在去杠杆开始之后，则会出现利率的下行。而这背后反映的其实是一个资金的供需关系，社融增速的回升代表企业扩产意愿较强，资本金需求旺盛，此时通常会带动利率上行。而社融增速的下降代表企业扩产意愿低下，从而导致利率下行。

目前，我国的社会融资总量已经连续3个月同比大增。5月份的社融余额增速已经升至12.5%，远高于去年年末的10.7%。从数据来看，本轮加杠杆周期开始于今年3月，这表明从2季度开始国内经济有望重新步入增长周期。

值得注意的是，过去每一轮加杠杆周期都带来企业盈利的增长，正是因为企业盈利的增长成为每一轮加杠杆周期股市走牛的重要逻辑。

逻辑二：利率下行利好科技，利率上行利好低估值金融地产

2020年上半年，消费、医疗和科技三大板块延续2019年的走势，继续走强，从时间来看，成长股的牛市已经持续了1年半时间。而作为价值股的金融、地产却在不断下跌，估值越打越低。

有意思的是，虽然成长股的表现亮眼，但只有消费行业利润高增，与股价表现相匹配，而19年信息技术行业利润仅小幅微增，医疗保健行业的利润甚至出现下滑。

因此以科技、医疗为代表的成长股股价飙涨的背后其实主要靠的是估值提升。目前A股中，科技、医疗平均静态市盈率都在80倍以上；消费和公用事业平均静态市盈率在30倍附近。而金融、地产平均静态市盈率在10倍以下，但净利润增速却远超科技和医疗。

为何金融地产会出现利润增长而估值却不断下滑的情况。根本原因还是与2010年以后中国经济的增速放缓有关，资本市场担忧金融地产等周期行业公司的业绩出现下滑。而消费和科技不太受经济周期的影响，因而市场给与其更高的估值。

从过往数据看来，在经济增速的下行期，科技行业往往会跑赢金融地产行业；在经济增速的上行期，金融地产等低估值行业便会出现估值修复。

而在目前的货币宽松之下，作为货币蓄水池的房产必然会从中受益。而银行受益于经济上行，企业融资需求增加，有利于提升银行估值。

所以从本轮牛市行情来看，以科技、医疗为代表板块出现调整，而低估值银保地成为引领市场走强的代表。

逻辑三：出清“毒瘤”，轻装上阵

3月1日，修订后的新证券法正式施行。新《证券法》明确要求，要依法惩处证券违法犯罪行为。加大对欺诈发行、违规信息披露、中介机构未勤勉尽责以及操纵市场、内幕交易、利用未公开信息进行证券交易等严重扰乱市场秩序行为的查处力度。

此外新《证券法》强调，要完善上市公司退市配套制度。新《证券法》不再规定证券退市的具体情形及暂停上市等实施程序，明确由证券交易所进行规定，为完善退市制度留下了充足的法律空间。

值得一提的是，在新法的严监管下，上市公司纷纷“主动”暴雷。

*ST盐湖作为2019年亏损王，被曝亏损458.6亿，目前该股已被暂停上市；*ST信威2019年被曝亏损184.36亿，目前已被暂停上市；乐视网作为曾经的创业板明星股，市值千亿，2019年被曝亏损112.79亿，目前已经进入退市整理；有着“中华神车”称号的*ST众泰2019年亏损111.9亿，目前市值仅为27亿元。

而这些企业选择在2019年主动暴雷的原因无非是新证券法的实施不再像此前一样宽松，此次的新法目的之一便是为了肃清资本市场的“毒瘤”。

有意思的是，在新证券法的威慑下，就连多次跑了又回来的扇贝第一股獐子岛这次扇贝不跑了，而是董事长带头辞职，这次人跑了，扇贝没跑。

此外，新证券法还提到加快注册制的推行，有利于实体企业通过资本市场融资，而良好的出清政策和严格的信息披露同样有助于资本市场的长期健康发展。

逻辑四：新三板精选层改革、创业板注册制、中概股回A需要“牛市”的配合

科创板的注册制为新三板和创业板提供了成功的样本

3月7日，精选层制度框架成型。精选层改革是此轮新三板改革的关键，通过设立精选层和建立转板上市制度，新三板优质企业将获得进入A股市场交易的“绿色通道”。多位市场人士表示，精选层打通了中小微企业成长上升的通道。显然，精选层改革是为了增加中小企业的融资渠道。

“精选层改革”得益于证监会按照注册制理念实施审核，据悉，精选层审查坚持“以信息披露为中心”的理念，重点关注发行人是否为投资者作出价值判断和投资决策提供充分且必要的信息，信息披露内容是否真实、准确、完整，是否简明、一致、可理解。

自新三板公开发行并在精选层挂牌启动受理以来，两个月里，全国股转公司已完成了对32家企业的审查；从项目受理至首轮问询，平均用时5.4个工作日；项目在挂牌委审议通过后，平均2.7个工作日可获证监会核准。

首批2家精选层打新企业是艾融软件和颖泰生物。2家企业于7月1日启动股票网上公开申购。3日晚，首批新三板精选层打新中签结果出炉。

部分顶格申购却未中签足以体现首批精选层打新的火爆状况。而在新三板全面深化改革后，新三板挂牌企业将获得更多的市场关注，有助于提升新三板的流动性。

而新三板精选层改革成功的必要条件便是市场的配合，市场的持续火爆有助于后续精选层个股的发行。

此外，创业板注册制也在紧锣密鼓的准备中。深交所数据显示，截至7月5日，深交所已受理创业板IPO、再融资及重大资产重组在审企业合计277家，其中IPO为187家、再融资87家、重大资产重组3家。

在已受理的187家IPO企业中，有18家为新增申报的项目，169家是存量企业平移申报企业，计划首发募资合计1309.38亿元。

值得注意的是，随着外围因素的变化，未来A股或迎来中概股回归潮。而创业板作为流动性充沛的科技创新企业聚集地，在此轮改革中，为红筹企业提供了针对性制度安排，对红筹回归A股的吸引力将持续放大。

中概股对于A股市场而言，无疑是上市后备资源“富矿”。截至2020年5月底，在美国上市的中概股共有248家，总市值达1.6万亿美元，相当于港股市场总市值的35%及A股总市值的17%。从中概股行业分布来看，新兴产业是中概股最主要构成。

而这恰恰与创业板的固有“气质”相契合。目前创业板公司中，超过九成为高新技术企业，超过八成拥有自主研发核心能力，超过七成属于战略新兴产业。

无论是新三板和创业板的注册制，还是中概股回归A股，都需要大体量的资金来承接，而大体量的资金对市场是承压的，显然，股市走牛是推动新三板和创业板的注册制顺利实施的关键。

逻辑五：全球宽松，外资加大A股的配置

2020年初，突发的新冠疫情引发了全球性的流动性危机，各类金融资产快速下跌。各国央行纷纷采取货币宽松政策以满足资本市场短期流动性的缺失。为了回援“大本营”，外资不顾成本的“逃离”A股也造成A股的短期下跌。

不过有意思的是，自3月23日全球股市走出流动性陷阱以来，A股重要增量资金来源——北向资金开始持续3个月净买入。

数据显示，从4月份至今，外资一反二三月份净流出的态度，开始持续净流入。北向资金在7月份的第一周整体净流入A股337亿元。

在持续净流入的同时，还有5只A股被外资“买爆”。深交所官网发布信息显示，截至6月22日，已有5只深市股票的QFII/RQFII/深股通投资者持股比例超过26%。涉及股票具体为美的集团、索菲亚、泰格医药、广联达、启明星辰，持股比例分别达27.93%、27.64%、26.52%、26.32%、26.05%。这是历史上首次深交所同时对5股发出持股预警。

而外资的持续买入主要是因为：其一，中国在疫情之后经济已经开始复苏步伐；其二，新证券法的实施、创业板注册制改革、红筹股上市条件放宽等都有利于长期提升A股上市公司总体资产质量；其三，A股是目前所有发展中国家中资产估值最低，资产质量最佳的资本市场。

而外资持续大额的买入，必然抬升资产价格，成为A股走牛的外部推手之一。

文         环球老虎财经