2020年09月18日 06:51:00

9月15日，国瓷材料(300285)披露公告称，高瓴资本不再认购本次国瓷材料向特定对象发行的股票，8.55亿元的定增额度由公司实控人张曦全部包揽。

但这并不意味着高瓴资本就此离场。取代锁价定增的是高瓴资本和松柏投资与国瓷材料旗下全资子公司爱尔创签署投资框架协议。

根据协议，两家机构将作为战略投资者通过以不超过5亿元增资深圳爱尔创科技、不超过2亿元受让国瓷材料持有深圳爱尔创科技股权的方式对深圳爱尔创科技进行投资。其中，松柏投资通过其关联方和高瓴资本将分别按照增资额和股权转让款的50%进行投资。

虽然没能成功定增国瓷材料，但“减配入股”爱尔创也算是成功入场国瓷材料全资子公司深圳爱尔创2019年全年实现营业收入4.72亿元，净利润1.09亿元，超额完成业绩承诺。

值得一提的是，通过梳理近期几例锁价定增案，可以发现，成功定增的单一战投者，要么是行业巨头，要么是业务具有高度协同性，且作为长期价值投资者，锁定期几乎无一例外选择了36个月，因此现在的锁价定增不仅门槛高企，而且就算合规，想要过会也会面临诸多诘难。

锁价定增，对私募“战投”困难重重？

关于锁价定增，则不得不提再融资新规落地的背景。这分为两个关键节点：一个是2月14日，证监会宣布战投定价基准日可以自主选择、定增九折改八折、锁定期由36个月缩短到18个月；另一个是3月20日，证监会发布了 《关于上市公司非公开发行股票引入战略投资者有关事项的监管要求》的公告，对战略投资者提出了非常严格的要求——同业或者行业相关度大；与上市公司具有共同长期战略利益，愿意长期持有上市公司较大比例股份，并委派董事实际参与公司治理。

两道“紧箍咒”，实际上大大收紧了再融资的口子，也堵死了单一“战略投资者”趁机定增套利的“生财之道”。

就拿9月15日晚披露定增预案的家家悦来说，虽然是18个月锁定期，但发行对象向包括控股股东家家悦控股在内的不超过35名特定投资者，并不是单一投资者，属于“分食制”。

而另外一个终止定增计划的妙可蓝多，定增对象虽为包含蒙牛在内的两家。原本在定增之后蒙牛会成为第一大股东，但近日发布公告宣布终止合作，其原因或是随着A股回暖，困扰妙可蓝多的资金压力得到缓解，便不愿拱手让出公司控制权；而蒙牛亦不愿为他人做嫁衣。除了政策，市场环境的变化也是影响锁价定增的重要因素。

当定增对象为一到两个单一投资者，对战投身份的认定就变得更为严苛，甚至不惜“来一例否一例”，高瓴战投凯莱英便是前车之鉴。

而9月15日，新能源装备上市公司先导智能，向电池巨头宁德时代定增募资不超过25亿元。

这是宁德时代作为单一战略投资者参与锁价定增。作为行业公司，宁德时代和先导智能在业务上具有很强的联动性。

不仅如此，定增的锁定期也拉到最长的36个月。在中国人寿战投万达信息之后，36个月的锁定期几乎成为“标配”。同业公司尚且如此，若将宁德时代换成红杉等老牌财务投资机构，其结局可能就会是另外一番光景。

而高瓴、红杉等作为私募机构，一直以“财务投资者”的身份出现在市场，而这或许是其在定增市场处处败北的原因。

曲线“入主”国瓷材料

山东国瓷功能材料股份有限公司成立于2005年4月，成立初期主要从事MLCC配方粉的生产和销售，于2012年上市创业板。上市之后国瓷材料通过一系列资本运作，向产业链下游拓展，通过不断收并购，其产品线已经覆盖了电子材料、催化材料、生物医疗材料、其他材料四大领域。

截至目前，国瓷材料是国内最大的陶瓷材料供应商，是继日本堺化学之后成为全球第二家掌握水热法合成纳米级钛酸钡粉体技术的企业。

2019年年报显示，国瓷材料全年实现营收21.5亿，同比增长20%，净利5亿，下降8%，其原因是因为公司2018年有1.4亿元投资收益，所以公司18年利润增幅比较大，公司扣非后19年净利润同比增长20%。

从业务结构来看，电子材料业务2019年营收占比32%，生物医疗业务占比24%，催化材料业务占比10%，其他业务占比34%，其他业务中主要是建筑陶瓷业务。

电子陶瓷材料是山东国瓷的起家业务，主要产品为MLCC陶瓷粉体材料。它是MLCC（片式多层陶瓷电容器）的核心原材料，目前国瓷也是国内领先的陶瓷粉体供应商。

目前这个领域的全球市场，超过70%的份额由日本企业垄断，国瓷材料经过多年辛勤耕耘，市占率达到10%。在国内，国瓷材料占据70%以上的市场份额，是当之无愧的国内龙头。

就市场规模而言，近年来也一直保持平稳增长，预计每年将保持5%左右的增长速度，2019年全球市场规模约17亿美元，到2022年增长至约19亿美元。

生物医疗材料方面，其主要产品是氧化锆，国瓷材料2015年投资了爱尔创25%的股权，并于2017年收购了剩余75%的股份。

氧化锆在美观性、生物学性能、稳定性、机械性能上都具有较好的表现，优于其他材料，被作为义齿的最佳选择，但缺点是价格昂贵。随着收入水平不断提高，氧化锆的市场前景也会不断向好。

数据显示，我国2017年义齿产量达到3.6亿颗，种植牙市场仅占义齿市场1.61%，市场规模不到20亿元，距离美国10%的比例差距非常大，未来具有5倍的提升空间。

从国瓷的财务状况来看，资产负债率处在比较低的水平，2019年是17.7%，应收账款近年来增速较快，2019年的应收账款占营业收入达41%。

从营运周转情况来看，国瓷材料的存货周转和应收账款周转速度较慢，其原因是牙科用氧化锆市场拓展速度较快，下游议价能力弱，同时国瓷材料的业务规模变大，产品种类变多，存货规模扩张速度快于营收增长。

值得注意的是，国瓷材料的实控人张曦近期也频频质押股权，股权质押款或许是为自己包揽定增所需资金做准备。

其实早在国瓷披露定增预案的时候，高瓴资本就对其表现出浓厚的兴趣，并于6月17日与松柏投资一道宣布和国瓷达成三方战略合作。

松柏投资专注于医疗健康消费领域，尤其是牙科领域的投资与运营，是全球牙科产业的主要产业投资者之一。而高瓴资本正是松柏管理的投资平台的主要股东，与松柏投资在医疗健康消费领域是独家战略合作伙伴关系。

虽然此次不能直接参与国瓷材料的定增，但是投资旗下子公司也算圆了高瓴“投资”国瓷材料的梦。

文丨环球老虎财经