2020年11月25日 00:41:00

很荣幸，遇到这个时代。

中国错过了很多次工业革命，幸运的是，即将成为新的工业革命的主导者。而这次工业革命几乎从各个领域全面爆发，其中可能会占据工业产值巨大的一个行业是新能源车。

和汽、柴油基本垄断全部传统燃油车市场不同的是，未来的新能源车可能是多种模式并存，而不是单一模式一统天下，除了特斯拉为首的电动车，还会有氢能源车。

氢能源的制备技术已经基本完善，中国石化旗下的高桥石化实现了利用石油化工副产品制备高纯度氢，成本较低，性能优异。也有不少煤化工企业实现了高纯度氢的制备，氢能源车行业的腾飞，万事俱备，只欠东风。

中石化为什么这么热衷氢能源？因为它知道新能源时代箭在弦上了，作为夕阳行业最后的守墓人，很清楚如果自己不能掌握下个时代的核心技术的下场。

除此之外，还有些企业在悄悄地观望。它们其实有生产氢气的能力，只是不愿贸然投入巨资改造生产线，等技术路线和产业链成熟后再快速切入。

比如，杭氧股份(002430.SZ）。

公司全称杭州制氧机集团股份有限公司，从名字就知道这是一家生产氧气为主的企业，公司实控人是杭州国资委，成立于2002年。

成立之初，公司的核心业务是氧气相关产品，随着技术的不断发展，公司的业务范围也在拓展。

除了氧气，还生产氮、氩、氖、氦、氪、氙、高纯氧、高纯氮、二氧化碳、混合气体等，广泛应用于冶金、化工、煤化工、光伏、医疗、电子、科研、食品、水处理等各个领域。

在研究气体生产储运的进程中，公司还搞出了和气体相关的副业，包括乙烯冷箱、液氮洗冷箱、丙烷脱氢装置、CO/H2分离装置和天然气液化装置等。

从公司的经营范围看，虽然没有氢气，但除了“临门一脚”，全链条的技术储备是健全的。

但是，氢能源距离大规模普及，还有相当长的距离，所以整个行业还处于非常早期。

1三季报业绩情况

杭氧股份近年来的业绩看起来还算不错，2020年三季报显示，公司营收净利润都创史上同期最高。

数据来源：同花顺iFind，制图：星空大数据

1-9月份，实现营业收入 72.26亿元，同比增长 20.69%，实现归母净利润 6.46 亿元，同比增长 21.48%。

其中，第三季度单季实现营业收入 27.74亿元，同比增长 45.04%，实现归母净利润 2.33 亿元，同比增长 75.4%。

三季度业绩激增的主要原因有两点，一是随着疫情的结束，公司已经销售的设备安装投产，设备预收款开始大规模确认收入；二是气体销量扩张，价格回暖，业绩随之水涨船高。

半年报显示，公司上半年共获得空分设备及石化设备订单33.12亿元，远期看，公司的业绩有保障。

看财报看到这里，也该对公司的表现心满意足了。

但是，星空君告诉大家，高阶选手看财报，还要看的更深入一点。杭氧股份的业绩虽好，但有一个深藏不露的危机：缺钱。

2潜伏在报表里的危机：资金紧张

公司三季报账面现金超过12.69亿，利息费用只有5766万。

2018年以来，公司经营性现金流量净额均超过10个亿，2020年三季报累计经营性现金流量净额也有6.48亿。

按理说，公司的现金流非常优秀，怎么会缺钱呢？

这都是表面现象，让我们拆解一下内涵。

1、偿债能力紧张

账面现金12.69亿，看起来不少，但是公司账面一年内到期的长期借款10.4亿，这就很紧张了；同时，还有长期借款10.98亿。和公司账面现金相比，需要偿还金融机构的资金比较紧张。

这和公司现金流量表不太匹配，钱呢？

2、预收款哪去了

公司预收款（合同负债）22.88亿，按理说，这是客户支付的定金。账面只剩下了一半，公司收到的钱去哪儿了？

秘密藏在现金流量表里，一是还钱，二是分红。2020年1-9月份，二者的合计金额超过10个亿。

3、看不见的利息：利息资本化

公司为什么急着还钱呢？

因为利息很高。

利润表里的利息不是才5766万吗？

不，公司还把一部分利息放到了资产负债表里。

这是什么玩法？

根据会计准则，符合一定条件的利息，可以计入在建工程、存货、固定资产等项目，这种核算方法，叫做利息资本化。

一般情况下，利息计入财务费用—利息费用，直接抵减当年利润。但是利息资本化后，这些利息就和资产一并，通过折旧慢慢摊销，可能超过20年才提完折旧。

据公司半年报，房屋建筑物、机器设备、检测设备等固定资产，折旧年限都在5年以上，最长甚至30年。

公司没有在财报中详细披露利息资本化情况，本期利息支出较上年同期减少2000万左右，解释原因时，三季报称本期在建项目利息资本化增加所致。

关于利息资本化，有两个注意点，需要辩证的看。一是重资产企业尤其是房地产企业进行利息资本化是一种常态，不能作为企业的“污点”；二是一些表面上业绩很好的非房地产企业进行利息资本化，往往是为了修饰利润。

4、钱呢？

现金流量表显示，公司近五年来，主要做了两件事：买设备、分红。

2015年以来，买设备花了38亿，分红分了13亿。为了支撑这些资金，5年借了59个亿。

3不堪重负的设备折旧

数据来源：同花顺iFind，制图：星空大数据

细心的读者可能会指出上面结论的谬误：星空君你搞错了，公司的固定资产五年来不增反降，公司不可能花那么多钱买设备。

恭喜你，进阶了。

事实上，杭氧股份的资产折旧压力非常大，每年折旧超过5个亿，绝大多数都来自机器设备，金额接近净利润。公司每年新增设备的同时，巨额的折旧拉低了资产总额，再加上少部分资产处置金额，从而形成了巨资采购设备，但固定资产总额不升反降的假象。

4总结

无论是行业趋势，还是在手订单，抑或是公司的业绩情况，杭氧股份都做到了优秀。

但是，仔细拆财报，会发现公司发展过程中，隐藏着不小的危机。

一是资金周转并不像表面看起来那么顺畅，公司擅长打顺风球，一旦行业突变，应对紧急情况时，资金链就会非常紧张；二是由于行业原因，公司的设备更新非常频繁，折旧金额巨大，资产负担比较重；三是公司在资金紧张的情况下，热衷分红，受益者是持股超过54%的大股东：杭州杭氧控股有限公司。

文丨诗与星空