2020年11月25日 00:48:00

据统计，11月以来，小鹏汽车股价累计上涨272%，同期的特斯拉和蔚来累计涨幅为34.48%、81%。  

股价频频暴涨，市值节节攀升，上市仅三个月的小鹏汽车深受资本市场的欢迎，但如此高的市值，也引来了投资者而对其股价是否被高估的质疑。 

估值居国产“三巨头”之首

今年2月份，特斯拉股价6个月上涨近2.2倍时，小鹏汽车董事长何小鹏朋友圈发文评价特斯拉股票大涨：暂时没有看到特斯拉当前如此高估值的逻辑。不知道何小鹏是否看出小鹏汽车一个月涨近3倍的逻辑。   

三季报显示，小鹏汽车在今年第三季度总营收为19.9亿元，超出营收预期的19亿元，同比增长342.5%，环比增长236.9%。汽车销售收入为18.98亿元，同比增长376.0%，环比增长250.8%。

此外，第三季度总交付量为8578辆，相比去年同期只有G3一款车型在售的交付量增长265.8%，比今年第二季度的3228辆交付量增长了165.7%。其中，小鹏P7交付量为6210辆，相比第二季度325辆的交付量大幅增长约181.1%。

毛利率方面也有较大改善，三季度为4.6%，相较于去年同期改善了14.7%，也比今年第二季度提升了7.3%，并首次实现毛利转正。可以看出，销量的增长形成的规模效应，大大提升了小鹏汽车的自我造血能力。  

漂亮的三季报，或许是推动小鹏汽车暴涨的重要因素之一，但目前的市值是否倍高估呢？  

由于目前小鹏仍处于亏损期间，不适用于市盈率进行估值，而采用市销率（市值/营收）更为合理。  

截至11月24日，小鹏汽车、理想汽车、蔚来和特斯拉的市值分别为3490亿元、2401亿元、4953亿元和32545亿元；前三季度的主营业务收入分别为29.93亿元、53.1亿元、93.84亿元和1386亿元；对应的市销率分别为116.61、45.22、52.78和23.48。  

在同业对比中，国内上市公司的估值都高于特斯拉，其中，小鹏汽车估值最高，其次是蔚来，小鹏汽车估值比特斯拉高5倍之多。  

显然，作为龙头的特斯拉仅有23倍左右的市销率，而小鹏汽车却享受了超过116倍的市销率。  

超预期交付量才能维持当前高估值  

如果小鹏汽车的估值水平和蔚来一样，即52.78，维持目前的市值，小鹏汽车的营收应该为66亿元，和特斯拉同样的估值水平，小鹏汽车的营收应该达到148.6亿元。因此，按照同业估值水平，小鹏汽车在保持目前市值不变的情况下，营收应在66亿元-148.6亿元。   

目前，小鹏汽车有两款车型，G3和P7，其中第三季度营收增长点主要得益于P7交付量的快速上升，这是一款小鹏汽车主打的轿跑车型，均价在30万左右，上市后市场反馈较好，也是小鹏汽车扩大产能的底气，第三季度交付量占比为72%，G3，均价为15万左右，交付量占比为28%。  

截至今年年底，小鹏汽车想要维持目前的市值水平，按照现在同业同期的估值，小鹏汽车全年的营收最低66亿元，按照第三季度P7和G3的交付比例以及对应的均价水平，想获得36亿元的营收增长，两款车型的合计交付量约为1.6万辆，而何小鹏在财报电话会议中透露，今年第四季度，小鹏汽车的交付量将突破1万辆，和估值对应的交付量相差较大。  

不过，我们并不否认未来小鹏汽车可能迎来营收爆发点。  

今年10月，小鹏汽车与广州经济技术开发区签署40亿元融资协议，预计2022年低建成投产，届时将为小鹏汽车的产能带来更大的提升。产能上去了，若想要实现产能和交付量的平衡，还是要靠自身的核心竞争力。  

自动驾驶陷“偷窃门” 

从国内主要的新能源车企来看，蔚来主要做换电模式与技术；理想则主打混动技术，针对消费者的里程焦虑做方案，小鹏汽车则集中在智能驾驶方面的研发，对标特斯拉。  

11月20日，在广州车展上，小鹏汽车发布了新一代自动驾驶体系，同时宣布将与2021年推出全球首款搭载激光雷达的量产智能汽车。  

随后，马斯克对此评论称，小鹏汽车有特斯拉的旧版本，却没有我们最新的神经网络计算机。这只是小鹏汽车的问题，中国的其他公司没有这么干。同时，在另一条评论中，马斯克回答网友提出的“小鹏汽车是否抄袭特斯拉旧代码”时表示，是的，他们还偷了苹果的代码。  

紧接着，何小鹏在朋友圈回应称，看来搭载激光雷达的下一代自动驾驶架构让西边的某人很不爽。造谣早就证明无法打败任何竞争对手的，明年开始，在中国的自动驾驶你要有思想准备被我们打的找不着东，至于国际，我们会相遇的。  

这不是小鹏汽车和特斯拉第一次隔空互怼。  

在开始研发自动驾驶系统Xpilot时，小鹏汽车挖来了多位特斯拉Autopilot 2.0的核心打造者，其中就包括前特斯拉计算视觉科学家曹光植。  

2019年3月，特斯拉以窃取公司自动驾驶商业机密为由，对曹光植提起诉讼，称该员工备份了部分特斯拉源代码信息，包括包括Autopilot和神经网络等存储库，将超过30万份文件上传至个人iCloud账户，随后入职小鹏汽车。暗指这些数据提供给小鹏汽车使用。  

曹光植承认将这些文件上传至个人iCloud账户，并且创立了特斯拉自动驾驶源代码的压缩文件，但否认了泄密。  

这不是小鹏汽车第一次陷“偷窃门”。早在2018年，前苹果公司员工张小浪入职小鹏汽车，但被苹果安全团队发现在离职前大量下载包括机密文件在内的相关信息，将设备的数据和信息隔空传送到妻子的个人电脑上，同时还被拍到张小浪在休陪产假期间出现在软件和硬件实验室。同年7月，张小浪在美被执法人员逮捕。  

2019年1月，据美国媒体报道，FBI逮捕了一名中国籍苹果工程师，他电脑中被搜出数千个苹果公司商业机密文件。报道称，该被捕工程师此前也申请了小鹏汽车的一份工作，并试图将这些文件提供给小鹏汽车。  

不过，小鹏汽车对以上两个案件都予以了否认。  

技术方面的长期核心竞争力需要研发人员真正的能力来维持，“偷窃门”虽然没有实锤，但不得不令市场质疑，小鹏汽车是否具有对标特斯拉长期核心竞争力。  

值得注意的是，11月19日，小鹏汽车发生工商变更，董事俞永福退出，新增董事CHEN JUN。公开资料显示，俞永福为阿里巴巴合伙人，阿里文娱董事长兼CEO。  

一直以来，阿里巴巴都是小鹏汽车背后重要的支持方，较早的A0轮融资就来自阿里巴巴集团和何小鹏本人。2018年初的B轮融资由阿里巴巴、富士康和IDG资本领投。2019年12月9日，阿里巴巴联合创始人蔡崇信卸任小鹏汽车董事，俞永福成为新增董事，不到一年时间俞永福退出公司董事行列。  

即便小鹏汽车市值被高估，核心竞争力存疑，散户和资本还是在跑步进入，这或许是因为在全球的新能源汽车赛道，优秀的投资标的稀缺，资本只能向仅有的几个标的涌入。  

文丨环球老虎财经