2021年01月22日 13:58:02

近期南下资金持续大幅流入港股的消息刷遍了各大新闻媒体，截至1月20日南下资金在2021年已经净买入2055.81亿港元，要知道2020年全年南下资金净买入规模才6721.25亿港元。

换言之，如果南下资金保持这样的流向速度，有望在2021年上半年就超过去年全年的净买入总量。

沪深港通大幅进入港股市场，哪家是它们的心头之好呢？根据数据显示，腾讯控股的近一个月南下资金净买入量排名港股市场的第一名。

我们可以看到，腾讯控股在近一个月吸引了超过684亿港元的南下资金净买入，而排名前五的其他个股与腾讯的净买入金额差距至少在200亿港元之上。

来源：wind

通过华盛通APP观察腾讯控股的股价走势，你会发现这个资金动向也反应到了腾讯的强势上涨表现上来。

在1月21日，腾讯控股股价一度上涨近3%，股价站上历史新高的700港元，市值超过6.7万亿港元。虽然尾市腾讯涨幅略有回调，但从2020年12月28日腾讯股价低位519港元至今，其累计最大涨幅已经接近35%。

来源：华盛证券

面对腾讯不断创下股价新高，不少投资者也在思考当下腾讯控股的股价是否已经高估，未来的投资潜力还有多大？

我们首先来看看，腾讯旗下最重磅的产品微信最近透露出的其强大增长动能。

一、张小龙透露微信三大产品战略方向，微信估值就达4670亿美金

1月19日，2021年微信公开课PRO以“激发 WeBuild”为主题开讲，并通过线上方式呈现。

会上微信团队带来了小程序、微信支付、企业微信、搜一搜、小游戏、视频号的最新产品动态。1月19日晚，微信的创始人张小龙亮相“微信之夜”，发表对微信十年的产品思考。

而令资本市场最关注的就是对于微信旗下三大最为重点的产品战略方向的展望。

微信小程序延续强劲增势：

微信公开课 PRO上公布的微信小程序各项运营数据颇为亮眼。 腾讯披露，2020年微信小程序GMV（平台交易金额）同比激增超100%（2019年为160%）。小程序用户数量也在迅速扩张， 2020年日活用户超4亿。

2020年微信小程序成为电商的首选平台之一。 2020 年小程序实物商品GMV提升154%，商家自营GMV同比激增2.6倍。2020年快消类小程序增长最为迅猛（GMV同比大增4.9倍），服装、化妆品、奢侈品、电子产品等时尚品牌则增长2.2倍。

借助微信小程序，过去一年社区团购迅速发展。社区团购、 超市和百货商店等零售渠道的小程序GMV年增速飙升2.5倍。

2021年微信将着力通过以下途径继续拓宽小程序的服务范围：引入更多应用场景（如电商直播），加大小程序的渗透力度；推出各类开发工具，降低中小商家的进入门槛；为商家提供更多运营工具，带动销量增长；为小程序生态系统中的商家提供更全面的数据分析解决方案；

建立更活跃的开发者社区，增强对商家支持力度；改善客户投诉、物流动态等各项服务，提升客户信任度。

来源：微信公开课

视频号是微信内容生态的关键驱动力：

自2020年1月内测以来，微信的短视频平台“视频号”就实现了强劲增长。

张小龙谈起视频号起源时表示，在内容载体变化趋势上，近五年微信聊天中视频数量上升33倍，朋友圈发布的视频数量上升10倍，个人表达的视频化已经成为行业趋势，视频化表达将成为下个十年内容领域的主题，因此微信团队顺应趋势在2019年开始了视频号的开发。

张小龙表示， 通过打通视频号与微信其他功能（公众号、 微信搜一搜和小程序等）的连接通道，将进一步扩大视频号的用户群体和内容生产体系。

目前为止，微信已在视频号平台上线了长视频、直播等新功能， 以期丰富应用场景、挖掘商业变现潜力。

视频号的推出顺应了内容行业视频化趋势，有望成为机构未来真正的官网；**机制目前以关系链**为主，未来将逐步转向**为主，理想的流量分配机制为1:2:10（关注:朋友点赞:机器**）;

在创作者内容生态上弱运营，未来直播有望成为更低门槛更普遍的表达形式，将可能推出直播入口并打通小程序电商，微信十年的总结是“连接”和“简单”。

来源：微信公开课

月活超5亿的微信搜一搜：

微信搜一搜月活跃用户已经超过5个亿，搜索行为可以让中长尾的开发者和用户形成连接，越来越多用户形成了在微信里搜索的习惯。

搜索的内容也越来越多样化，且没有明显的头部内容。微信搜一搜不是在做独立的搜索引擎，而是微信中的一环。

目前为止，除了公众号、看一看、音乐和朋友圈外，微信搜一搜同样致力于为微信生态用户提供更多内容和服务， 并推出“边搜边聊” 和图片搜索等多种搜索功能。

来源：微信公开课

对于微信公开课上披露的信息，投行野村证券认为，微信体系中微信小程序、 微信搜一搜和视频号对微信生态系统的完善有着至关重要的地位，微信小程序有望受益于社区团购的高速发展，搜一搜有望未来与搜狗整合提升，视频号尽管相较于抖音快手后发，但扎根于微信的优势有望不断在微信超10亿的用户中引流。

野村认为微信旗下的广告业务估值为2060亿美元，微信支付估值为2610亿美元，两者总估值就高达4670亿美元（折合约36200亿港元）。

二、腾讯应该如何估值，机构看股价应该过千

对于腾讯未来投资价值还有多大，机构认为应该落脚到各项业务中去。

方正证券此前对于腾讯各项业务进行拆解，得出合计目标估值为86885亿元人民币，折合约104223亿港元，对应目标股价为1067港元，相较于现价约有50%以上涨幅空间。

对腾讯的游戏业务、数字内容平台、社交平台、金融科技业务、云及企业服务、投资公司等六大板块进行分部估值法。

游戏业务：腾讯游戏业务营收及净利润增长稳定，对此采用PE法进行估值。选取8家美股及5家A股代表性游戏公司，21年PE均值分别为28.6、17.6x。

考虑到腾讯游戏的龙头地位，且后续重磅新品储备丰富（包括《使命召唤手游》、《DNF》、《英雄联盟手游》等），给予其35倍PE，对应21年目标市值约为1.93万亿元人民币，22年目标市值约为22043亿元。

来源：方正证券

媒体平台：腾讯数字内容平台收入包括腾讯视频、腾讯动漫、腾讯新闻、QQ音乐等内容服务会员收入+媒体广告收入，公司财报公布20Q3收费增值服务注册账户数达2.13亿人，估算2020年收费增值服务注册账户2.2亿人，2020年合计去重MAU（月活跃用户）7.2亿，对此采用单用户估值法。

综合考虑可比公司的单用户变现能力及估值，给予其21年目标单MAU估值500元/目标单付费用户估值3000元、2022年目标单MAU估值600元/目标单付费用户估值3500元，折合2021-2022年目标市值分别为5625、7210亿元。

来源：方正证券

社交平台：对标Facebook，采用单用户估值法。Facebook2019年单MAU变现能力为164元，单MAU估值为1672元，若只考虑广告及游戏分发，预计微信2022E单MAU变现能力为120元，略低于Facebook，

但考虑到：微信用户粘性高于Facebook，集合多种生态功能为一体；微信广告（朋友圈、视频号广告）未来商业化潜力较大，广告加载率仍有较大提升空间，长期广告ARPU（单用户平均收入）空间与Facebook旗鼓相当；微信私域流量&公域流量、小程序电商、视频号、金融支付等业务的协同效应强，未来想象空间大，应当给予估值溢价。

因此2022年给予微信略高于Facebook当前的单MAU价值，为1800元，对应目标市值1.94万亿。

来源：方正证券

QQ目前广告营收体量不大（预计是微信的1/3），QQ近年来月活跃用户数持续下降，预计未来QQ月活跃人数很难再出现正增长，因此给予其约等于微信1/3的估值，对应2021年目标市值2520亿，2022年目标市值3600亿，2022年微信&QQ合计目标市值为23040亿元。

金融科技业务：支付业务对标Paypal、Visa、Mastercard等支付交易公司，给予支付业务60倍PE，预计2022年收入1500亿，对应目标市值10800亿；理财业务对标东方财富、T.Rowe Price Group、Charles Schwab等金融理财公司，给予理财业务30倍PS，预计2022年收入100亿，对应目标市值3000亿；

贷款业务对标TransUnion、CreditAccess、Verisk Analytics等信用评估、小微贷款公司，给予贷款业务30倍PE，预计2022年收入122亿，对应目标市值1470亿。腾讯金融科技业务2022年合计目标市值为15270亿元。

云业务及企业服务：

1）云计算业务对基础设施建设要求高，前期投入大，多数公司仍处于亏损阶段，因此采用PS估值方法。成长期云服务企业估值倍数一般为10-15倍，阿里云当前市场普遍估值倍数为10倍。

虽然腾讯云目前市占率跟阿里云还有一定差距，但考虑到中国云计算市场仍处于高速增长期，且腾讯云未来市占率提升还有较大空间，因此仍给予其10倍PS估值，对应2021年目标市值3693亿，2022年目标市值5313亿。

2）腾讯会议可对标Zoom，Zoom2020年4月公布日活跃账户数3亿，对应单位账户当前市值2566元。

2020年3月，腾讯财报显示腾讯会议推出两月后日活跃账户数突破1000万，考虑到腾讯会议仍在发展前期，且当前业务范围主要集中在中国市场，给予其单位日活跃账户数估值2021年2000元、2022年2500元，对应目标市值400亿和750亿。

2022年云业务及企业服务合计目标市值为6063亿元。

来源：方正证券

投资公司估值：统计部分腾讯对外投资公司市值（已上市），目前合计约1.1万亿，按照2021、2022年市值增速10%、8%分别进行估算，2021、2022年目标市值分别12162、13135亿元。

对于腾讯，机构给出的上述超过10万亿港元的估值，作为聪明投资者，你又如何看待当下腾讯投资价值呢？

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