2021年05月11日 10:32:00

最近很多企业都开始跨界玩车，比如小米造车，比如华为造车。

当然，也有传闻，华为还在招聘游戏开发工程师，可能要涉足游戏产业。

有没有公司，把造车和游戏统统纳入麾下呢？

星空君看了一眼财报，发现还真有。

这家公司叫世纪华通，2013年以前，公司是一家造汽车配件的，以塑料配件和铜杆配件为主。

2013年起，通过并购多家游戏公司，成为一家以游戏为主营、汽车配件为副营的奇葩公司。

俗话说，专业的人做专业的事，因此一般来说，借壳上市的公司为了管理方便，往往会把原有业务剥离。

像世纪华通这样传统业务和游戏业务双擎发展的，还真不太多见。

由于游戏业务规模越来越大，公司的游戏业务营收占比已经超过80%，保留汽车配件业务真的很难让人想明白。

汽车配件+游戏，奇葩的营收构成

数据来源：同花顺iFind，制图：星空数据

年报显示，2020年，公司实现营业收入149.83亿元，同比增长2.0%；归属于上市公司股东的净利润为29.46亿元，较上年同期增长28.92%。

其实，这里有一个反常识的数据：2020年虽然很多行业受到重创，但宅经济大放异彩，游戏行业应该是暴增的，为什么公司的营收规模几乎原地踏步呢？

更为匪夷所思的是，公司的营业成本下滑明显，降低了接近5个亿，这也是净利润主要的增长点。

这说明公司游戏“销量”其实是下降了，而是价格的提振带动了毛利率，从而提升了业绩。

数据来源：同花顺iFind，制图：星空数据

这样的业绩增长方式，有几个很大的疑点。

1、应收款的激增

在业务量下滑的时候，毛利率提升，这种财务指标背离的情况，往往有一些不正常的地方。比如应收款。

数据来源：同花顺iFind，制图：星空数据

一方面应收款金额增幅较大，增加了6个亿，另一方面周转效率降低，和上年同期相比，公司的应收账款周转天数，增加了一个多月，意味着坏账风险大大增加。

2021年一季报显示，公司的应收款又增加了8个亿，极其不正常。

公司的营收和业绩的含金量，是大打折扣的。

2、存贷双高

2020年，公司账面现金37亿，看起来比较有钱。然而，公司账面长短期借款接近75亿（短期借款3.5亿，一年内到期的长期借款32.5亿，长期借款40亿）！

对于一家相对轻资产的游戏为主的公司来说，这借款也高的太离谱了。

一边高额应收款，一边巨额借款，好像哪里不对。

为什么要借钱？

负债累累的借款，给公司带来了非常沉重的利息支出。2020年全年利息费用达到5.44亿，是上年同期的两倍多。

开发游戏这么缺钱吗？

现金流量表显示，公司经营性现金流量净额31.74亿，看起来非常赚钱。

钱去哪儿了？

买子公司，2020年购买子公司支出的现金65亿。

代价是公司账面超过220亿的商誉，已经成为A股商誉风险最大的公司。

并购的随便一个公司业绩不达预期，就是平地一惊雷。

其中164亿来自盛趣游戏，盛趣游戏的前身，是著名的盛大游戏，当年火爆神州大地的《传奇》系列几乎就是网游的全部。

问题是，现在的传奇还值这么多钱吗？

股权质押释放信号

我想，应该是不值那么多钱了。

否则大股东们也不会纷纷去股权质押。

数据来源：同花顺iFind，制图：星空数据

数据显示，公司的近半股权都被质押了，其中几个占比较高的大股东股权质押率接近甚至达到100%。

对于上市公司来说，和其他手续繁琐的融资方式相比，股权质押是非常方便的融资手段。但是，股权质押比例过高，也反映出大股东的问题。

第一，大股东可能比较缺钱，否则不会过于依赖股权质押的融资方式；第二，大股东可能对上市公司的前景不是非常看好，否则不会质押这么高的比例。

无论哪种情况，对于投资者来说，都不是非常好的信号。

分红要量力而行

除了股权质押，世纪华通还有一点非常让大股东满意的地方：分红。

2020年年报中，公司没有分红计划，但是2020年支付的2019年的分红款并不少。

2018年和2019年分别分红11.85亿元和7.71亿元，大半净利润都被分红。与此同时，公司两年的利息费用超过8亿元。

分红是好事，但好人好事要量力而行。过于突兀的分红比例，就有向大股东输送利益的嫌疑。

这种分红方式，星空君称其为：失血式分红。

关于腾讯持股

公司的第四大股东，是腾讯，持股5%。

A股的上市公司，和腾讯阿里有瓜葛后，往往会受到资本的热捧。

星空君认为，大可不必。

从三江购物，到海澜之家，两巨头参股的A股公司，混的不好的大有人在。腾讯和阿里投资的上市公司，不见得是该公司一定很好，很多情况是为了卡位赛道。

比如2016年兴起的新零售，两家投资零售企业更多的是为了圈地，并不是因为这些企业经营的多么好。

世纪华通作为营收规模比较大的游戏公司，恰好在腾讯的主要赛道上，不妨投资点股份，拉拢一下，至于经营情况，对于腾讯来说不是最重要的。

因为腾讯通过参股拿到了优先代理权，长期算，因此赚的钱远远超过投资额。

从这个角度来说，腾讯的投资，算不上多么大的加分项。

文丨诗与星空