2021年06月28日 16:55:26

腾讯与字节跳动关于不正当竞争的纠纷由来已久，二者于昨日（6月24日）正式开庭，盘面却几乎未受此影响，收涨0.09%。

市面上关于腾讯收购Soul的传言也传得满天飞，有传言认为6月23日正在申请赴美上市的Soul突然宣布暂停上市定价流程，声称“收到了其他资本运作的可能性”的变动与腾讯有关，猜测存在被腾讯收购的可能性，因为公告中提到了“我们的大股东腾讯也支持这一决定”。

来源：Soul

对此有分析师分析称，如果传言为真，Soul并入腾讯其实是一种较佳的选择，不仅对Soul如此，对腾讯更是如此，因为它有可能激活QQ，相当于再造了一个头部App。

假设Soul以某种方式并入腾讯，分析师提出三种可能性，第一是Soul并入腾讯之后，作为一个独立App运营下去，从微信、QQ获得大量流量，构成一个“社交App三角”，如此来说对双方都是较大利好；第二是Soul与腾讯旗下的QQ融合，形成一个新的App；第三是Soul在接收了腾讯游戏的技术和内容支持之后，彻底蜕变为一个真正的元宇宙，而这也将使得其商业模式更贴近游戏而非社区。

近期腾讯的股价波动较大，继6月2日股价一路走弱以来，近期稍有回暖趋势，截止今日10：00发稿，腾讯已涨0.51%，报586港元，目前的价位回落到了600元以下。

更值得注意的是，腾讯目前的动态估值在26倍附近，要知道，作为中国最大的互联网科技巨头之一，这可算得上是上市以来为数不多的低估值位置了。上一回腾讯估值回落至26倍还是在2018年，那时上证指数也跌至冰点。

来源：wind

不过，今时不同往日，腾讯的历史我们知道，腾讯的未来却难以估量。就一季报的营收数据来看，公司2021年第一季度营收1353亿，同比增长25.21%，IFRS归母净利润477.67亿元，同比上升65.31%，Non-IFRS归母净利润331.18亿元，同比增长22.30%，都延续了去年的高增长态势。

从细分业务来看，腾讯以社交网络业务为核心，布局了游戏、媒体、金融科技和云等全娱乐赛道，且经历四次重大的组织变革，大而不僵，每次都精准切中互联网时代变迁的脉搏。其中，游戏的社交流量壁垒较高，广告的覆盖面较大且产品线丰富，金融科技和企业服务正在成为公司发展的重要引擎之一。

来源：西部证券研究所

腾讯的各细分业务中最近的有哪些新看点和风险点呢？我们将于下文展开。

一、“时间碎片填充工具”，短视频潜力最大

不管是从市场规模还是用户变现来看，中国用户主流的在线娱乐方式中，视频和游戏可算是最主要的赛道了。

截止2020年底，腾讯游戏的手游和端游都是全国第一，游戏收入更是全球第一；而微信月活达到12.25亿，是中国的第一大社交网络；腾讯视频日活和付费用户数都是全国第一；腾讯新闻、腾讯音乐、移动支付......其产品矩阵铺盖人们生活的方方面面。

来源：西部证券研究所

西部证券认为，腾讯游戏的内生动力较强，其“赛马机制”能够较充分地促进游戏创新，且从公司现阶段发展来看，在细分品类和更高的游戏技术上的积累优势已经逐步显现。

譬如微信的视频号和2B业务。

来源：西部证券研究所

凭什么说微信的视频号能爆发出惊人的潜力呢？从数据来看，2020年微信视频号的DAU是2.8亿，日均使用时长是19分钟，微信庞大的社交流量规模和高强度的粘性，加之小程序电商基础设施的催熟，带货下单的闭环系统已经形成。

从竞争格局角度分析，视频号的机会很大。截止2020年6月，全国短视频用户规模达到8.18亿，占网民总数的87%，较 2020年3月增长5.8%。2020年平均日活用户数为6.3亿，同比增长27%；预计到2025年日活用户的规模能达到9亿，年复合平均增速为10.4%。

来源：西部证券研究所

西部证券预计，在中性假设下，中短期内，视频号将成为比肩抖音和快手的短视频产品，市占率达到10%以上，在行业内将占据第三的位置。

来源：西部证券研究所

而2B业务方面，中国云服务规模增速在全球范围内最高，腾讯在国内云基础设施服务市场占有率保持在第二，已经具备规模效应优势。随着5G+工业互联网的布局加速，腾讯在云服务方面B端商户的渗透率继续提升。

二、新政颁布，对腾讯金融科技的支付业务有影响吗？

6月18日，国务院常务会议指出，今年要继续发挥金融机构作用，采取6方面的减费措施，包括：鼓励免收小微企业、个体工商户等支付账户提现手续费等等。

要知道，腾讯金融科技的前身可是以支付为入口的财付通，以微信支付为切入点后，腾讯在银行、理财、保险、基金、小贷和征信等领域均积极投资拓展，目前基本拿下了金融领域的主要牌照。目前，公司金融科技业务主要包括支付、理财和小额贷款等。

来源：西部证券研究所

腾讯是怎么靠支付实现盈利的呢？这就要谈到它几级业务之间的互相引流。

来源：西部证券研究所

微信支付通过引流，实现用户闭环，而理财和小额贷款满足了用户多样化的金融需求，实则为利润中心。微信重社交的场景优势和生态基础决定了其覆盖面更广，使用也相对更高频。

那么本次的新政将如何作用于腾讯的业务端呢？

新政策将网络支付商户的手续费降低10%，并鼓励免收小微企业、个体工商户的支付账户提现费，最直接的，肯定先降低支付业务的收入。

其次，商业支付分线上和线下两种场景，线上承压较大，而线下较小。提现业务手续费收入分别来自于个人和商户，对于商户免征手续费会使收入承压。不过，由于商业支付主要场景为线下，因此对商业支付整体的大盘费率影响是小于10%的。

不过，据西部证券分析，支付业务短期毛利率承压，而长期来看，这部分压力将会被商业支付流水占比提升带来的毛利率扩张所抵消。

三、股价抬升的催化剂在哪里？

英雄联盟手游和DNF手游上线且流水表现突出

2021年暑期至下半年，腾讯将陆续推出较多有爆款潜质的手游，例如《英雄联盟手游》和《DNF手游》等，因此，流水贡献的高峰应集中在下半年至明年阶段。

西部证券预计2021年海外手游业务将实现同比增长38%，22/23年将分别达到24%/15%，是时这一部分的业务收入或将对盘面带来较大提振。

来源：西部证券研究所

视频号商业化进程的加快

如上文所谈到的，打通原本零散的社交、内容创作和商业变现圈后，微信生态系统将更加完善，相互导流的功能将更好。

来源：西部证券研究所

西部证券预计2021年视频号的DAU将达到2.8亿，单用户单日使用时长将达到30分钟。随着其发展，视频号与抖音快手的差距将会逐渐缩小。

来源：西部证券研究所

视频号能够弥补腾讯在短视频方面的短板，增长广告的库存，同时发展微信电商。由于未来朋友圈新增广告位的边际效用是递减的，而视频号能为微信提供更多的广告位，打开广告收入的空间；电商方面，通过直播，链接小 程序，将腾讯薄弱的电商生态补足。

西部证券对视频号的发展持较为乐观的态度，随着视频号商业化进程的加快，腾讯股价也或将迎来新一阶段的想象力。

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