2022年04月04日 15:43:44

1 再升科技：微纤维玻璃棉材料龙头 

1.1 材料为立本之基，加速下游设备应用延伸 公司成立于 2007年，于2015年1月在上交所主板挂牌上市， 是国家高新技术企业，建有国家企业技术中心。公司以“干净空 气”为使命，以超细纤维、膜材以及吸音绝热材料等新材料为基 石，围绕“干净空气”的事前、事中、事后的全部过程进行创新 研发和应用探索，实施强有力的工业互联策略，为工业与民用、 医疗、电子、农牧业、室内公共空间、军工、航空航天等领域提 供“干净空气”和“高效节能”应用产品及解决方案。公司专注 于超细纤维、膜材、吸附材料、微静电材料、油气分离材料及吸 音绝热材料等新材料的研究，作为干净空气行业的领军企业，公 司拥有领先行业的品牌地位优势。

      股权结构稳定，控股公司众多。截止 2021 年 12 月 31 日，公 司的实际控制人为董事长郭茂，持有再升科技股份 36.65%；香港 中央结算有限公司持有 6.27%的股份；公司拥有子公司 21 家，其 中二级全资子公司 7 家，二级控股子公司 6 家，三级子公司 7 家，四级子公司 1 家，众多子公司涵盖业务广泛，有助于强化公 司核心竞争能力。

1.2 经营发展稳健，业绩增长符合预期 稳健发展，业绩增长符合预期。2017-2021年公司营业收入由 6.40 亿元增加至 16.20 亿元，年复合增长率 26.13%；公司归母净 利润由 1.14 亿元增值至 2.49 亿元，年复合增长率达到 21.57%。 2021 年公司实现营业收入 16.2 亿元，同比下降 14.04%，主要在 于 2020 年疫情之下公司口罩及熔喷材料收入增长较大，扣除该影 响，2021 年公司其他产品营业收入较去年同期增长 0.92%；2021 年实现归母净利润 2.49 亿元，同比下降 30.64%，主要在于 2020 年口罩及熔喷材料产品收入及毛利率较高，而 2021 年该业务销售 收入及毛利均大幅下降。

1.3 高技术附加支撑产品创新，全产业链布局 三大研究院，夯实技术护城河。公司拥有重庆纤维研究院、 重庆造纸研究设计院和意大利法比里奥研发平台三大研究院，依 托“国家企业技术中心”，充分利用多年长周期的技术实践积淀， 不断加大研发投入，着力知识产权保护与体系建设，夯实企业技 术护城河。 国家知识产权保护示范企业。公司是国家知识产权保护示范 企业，持续强调知识产权保护工作，深刻了解掌握关键核心技术 是推动企业持续发展的源源动力。截止 2021 年末，公司共获得专 利 151 项，其中发明专利 68 项，实用新型专利 75 项，外观设计专利 8项。公司重视“产学研”合作。2015年至今，公司已和同济大 学、重庆大学、天津大学等知名院校开展多种方式合作。公司建 有拥有专业的研发设计团队，丰富的研究开发经验，成型的独立 研发体系。

2 干净空气需求稳步增长，境内市场潜力巨大

 2.1 面板行业规模扩大，半导体行业复苏，下游需求向好 半导体行业洁净室建造是最主要的下游应用，或成新需求增 长点。

2.2 生猪行业处于上行周期，新风需求有望提升

3 双碳目标日益渐进，高效节能迎新发展机遇 

3.1 真空绝热板芯材：冷链物流续增长，家电建筑齐发力。高效真空绝热板及深加工产品的应用符合绿色建筑的转型趋 势，发展潜力可期。2019 年我国新建装配式建筑面积 4.18 亿平方 米，同比增长 44.64%，而新开工装配式建筑面积增量则需要大量 建筑节能材料作为依托。绿色建筑在运行的过程中，对建筑墙体 的隔热性能、建筑能耗和室内舒适度有着较高要求。建筑围护结 构中的保温层，可以减少室内热量向室外散失，降低建筑采暖和 制冷的能耗，提高建筑的舒适度。但是当前，高端的建筑棉被国 外优秀企业如 Owens Corning 等公司所垄断。在建筑节能方面，公司真空绝热板芯材制成的建筑用真空绝 热板板具有防火阻燃性能好，导热系数低，使用寿命长，生产过 程低能耗，吸水率低、质量轻、便于施工等特点，可满足绿色建 筑对墙体高效保温节能要求。

3.2 AGM 隔板：铅蓄电池需求稳定，新能源汽车迎来腾 飞 AGM 隔板（Absorptive Glass Mat 简称 AGM）指吸附式微纤维 玻璃棉毡型隔板，通常是由直径为 0.5～3 微米的玻璃微纤维通过 成网工艺制成的质地均匀的薄片状柔性材料。AGM 隔板是铅酸蓄 电池的重要组成部分。 全球铅酸蓄电池的市场规模持续增长，亚太是铅酸蓄电池行 业的主要市场。近年来，全球铅酸蓄电池的市场规模持续增长， 根据 Global Market Insights 公布的数据显示，2019 年全球铅酸蓄电 池市场规模达 578 亿美元，同比增长 6.8%。2019 年亚太及欧美地区的铅酸蓄电池市场规模占全球市场规模的比重超 79%，其中亚 太地区市场规模占比为 58%，欧美地区占比为 22%，其他区域占 比为 20%。

4 盈利预测与估值 

基于上述分析，我们对公司的主要假设如下： “干净空气”方面，受益于面板行业产能扩张、半导体行业 复苏对洁净室需求的增加，生猪企业扩产等因素，预计“干净空 气”业绩仍将保持稳定的增长速度。我们预计 2022-2024 年，公 司“干净空气”的收入将同比变动 32.61%、32.76%、22.87%至 11.88 亿、15.77 亿、19.38 亿元，毛利率将稳定在 32%-36%。 “高效节能”方面，终端产品包括 AGM 隔板和真空绝热板芯 材，AGM 隔板应用于电池，真空绝热板芯材应用于家电、冷链物 流、建筑等领域。受益于政策推动和市场规模的扩大，另外公司 不断开拓市场且注重研发，“高效节能”收入有望持续稳健增长。 我们预计，2022-2024 年，公司高效节能业务营业收入分别同比变 动 29%、25.54%、20.54%至 8.95 亿、11.24 亿和 13.55 亿元。 综合来看，我们预计公司 2022-2024 年营业收入为 20.83、 27.01、32.93 亿元，分别同比增长 28.61%、29.66%、21.90%； 归母净利润分别为 3.02、4.14、5.36 亿元，同比增长分别为 21.2%、36.7%、29.7%

公司作为干净空气行业的领军企业，拥有领先行业的品牌地 位优势。专注于超细纤维、膜材、吸附材料、微静电材料、油气 分离材料及吸音绝热材料等新材料的研究。顺应碳达峰碳中和政 策，迎合“干净空气”市场迅速发展的机会，以及家电、冷链物 流、建筑材料等领域需求逐步打开的局面，推动公司产品市场空 间逐步扩大。另外，公司重视提升产品品质，高技术附加支撑产 品创新，上下游产业链完整布局。给予买入建议。