2023年05月10日 09:08:22

“这是价值事务所的第1267篇原创文章”

在昨天的文章中，《价值事务所》对奕瑞科技做了简单的介绍，这确实是一家非常有看点的卖水人企业，下游的竞争/政策仿佛与之无关，只用躺着享受下游市场的扩容，然后还能拿到比下游高的毛利，近几年下游企业因为疫情出现业绩反复，奕瑞科技的业绩却一路高歌猛进，利润还大大跑赢营收，就好似从未有过疫情这种东西一样。01

价值事务所第二曲线大爆发正在进行时

奕瑞是一家2011年成立的企业，一开始，他的业务集中于医疗领域，以普放为主。普放，顾名思义就是普通放射产品，比如放射科的明星产品DR，做心脏、神经等造影介入手术的X射线机，总之就是一些很常见的会使用到X射线的地方。在2020年以前，普放系列几乎占了公司全部的营收，不过，在2020年以后，随着公司多领域产品的持续上市，普放系列在公司营收占比也越来越低。

2022年全年，公司的普放（含兽用、C臂等）探测器销售收入约7.9亿，同比增长预估为11.6%，在营收中的占比降至51%。短短两年的时间，普放就从占公司营收来源超90%降到一半左右，可见第二增长曲线的放量速度。这第二增长曲线，就要数牙科及工业系列了。牙科，就是在之前文章介绍过的，似美亚光电的CBCT，按照奕瑞自己的说法，一台CBCT要配两个探测器，公司的牙科系列产品在2020年才实现批量生产，截至2022年，已经陆续完成包括美亚光电、朗视股份、菲森科技、博恩登特、赛乐医疗、啄木鸟等国内知名CBCT设备厂商的供应链导入，并开始向海外扩展。

2022年，公司的牙科系列共计实现营收3.8亿，同比增长约55.9%，占公司营收达24.53%，按照奕瑞自己的说法，美亚光电在2022年会首次跻身公司前五大客户。

一款产品刚上市两年，就能打入龙头企业的供应链（美亚光电当下在国内CBCT市场市占率约30%左右），而且在其中占据不小的份额，除了666，所长确实找不到其他的词形容了。

能得到美亚如此认可，只能说明奕瑞的牙科产品技术积累已趋于成熟，不然，美亚这种龙头企业不可能如此快地替换供应商，即便国际形势再紧张，再怎么考虑供应链安全，头部企业也不可能拿自己的产品、自己的口碑来担风险。

2022年主要还是因为疫情影响，下游牙科整体市场有点萎靡，美亚光电2022年之前营收增速气势如虹（剔除同样因疫情影响严重的2020），但2022年营收增长就停滞了。如今，疫情已经成为过去式，叠加国内种植牙集采带来CBCT等相关设备需求快速释放，以及公司不断开拓国内外新客户并加大合作深度，奕瑞的牙科业务有望持续保持较高增速。如果说牙科放量快还因为它属于医疗领域，和公司之前的普放业务有一定的交集，那么工业渠道放量快就是真实力了。

同牙科一样，奕瑞也是在2020-2021两年间陆续推出工业动力电池检测NDT等工业系列产品，推出没多久便和国内电池龙头宁德时代达成长期合作。

2022年，公司的工业产品实现营收2.3亿，同比增长31.8%，占总体营收比达14.8%。2022年的时候，公司针对新能源电池客户的需求开发了基于CMOS的TDI探测器样机，客户正对其进行测试，双方正在沟通进一步合作事项，不出意外2023年会正式批量销售，从而拉高公司业绩。

当下新能源正处于大爆发早期，公司在行业上游卖铲子，不论下游如何发展，始终能获得不错的收益。

我们看下图，似牙科、工业产品以及医疗动态（如乳腺、放疗等）等正高速增长的品类，比公司传统普放业务（即静态）毛利高不少，在第二曲线的大爆发下，公司的业绩表现有望加速。说到这里也要插一句嘴，奕瑞这个铲子真是卖得太好了，下游客户宁德时代因为竞争激烈叠加上游原料涨价，自身的毛利一直在下滑，到2022年都滑到20%出头了，但奕瑞的毛利却还不断在涨，当下整体毛利近60%，比宁德巅峰时期都还要高50%左右，啧啧，宁德时代要哭晕在厕所。02

价值事务所第三曲线蓄势待发

奕瑞当下的核心业务是X射线探测器，这个探测器是X线影像设备最关键的零部件之一，占了整个X线影像设备20%左右的成本。

既然是关键之一，那就摆明了还有其他的关键零部件。以CT为例，其最核心的三大核心部件，除探测器外还有高压发生器、球管，后两者核心部件累计占了整个设备成本的超40%，三者合计能占CT整机成本约65%。

因此，在突破数字化X线探测器技术后，公司便把目光移到了其他影像链核心部件，试图突破全产业链技术。

公司在近期的年报中，也确实是如此介绍自己的：主要从事数字化 X 线探测器、高压发生器、组合式射线源、球管等新核心部件。截至2022年，除了核心业务 X 线探测器外，公司的其余产品已贡献营收1亿，占整体营收比达6.5%。未来这块业务有望成为公司的第三增长曲线，甚至，当公司什么都可以自己做的时候，往下游延伸也不是不可能，毕竟国瓷材料就是这么做的。

2023Q1，奕瑞也交出了一份不错的成绩单，为2023开了个好头，实现营收4.4亿元（+34.77%）， 归母净利润 1.37 亿元（+35.50%），扣非净利润 1.47 亿元（+31.44%）。

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