2023年08月31日 12:34:46

宋鸿/文

后疫情时代的旅游迎来报复性上涨，景区、酒店复苏强劲，旅游板块几度成为市场热门。数据显示，今年上半年，全国旅游数据较去年有大幅提升，但实际较疫情前的2019年同期旅游人次仅恢复到77.4%，全国旅游收入恢复到82.73%。

海昌海洋公园（2255.HK）今年上半年的数据不仅完全恢复，甚至超越疫情前：2023上半年，海昌收入较2022年同比增长190.4%。在公园板块，入园人次相比2022年同比增长127.4%，相比2019年同比增长12.4%，公园板块的收入相比2022年增长189.1%，相比2019年增长12.2%。如果加上精品馆等在内的非公园板块的收入，公司的运营已完全恢复并大幅超越疫情前及全国旅游数据，成为资本市场稀缺标的。

另外，根据公司中报透露的数据，今年暑假公园板块的增速继续加速，入园人次相比2022年七月同比增长53.2%，相比2019年七月同比增长24.4%，公园板块的收入相比2022年七月增长91.5%，相比2019年七月增长26.2%。精品海洋馆及冰雪中心等文旅服务输出业务单元同样也展示出了季节特性，暑期表现亮眼。

海昌海洋公园作为中国最大海洋主题公园运营商，具有亚洲第一的生物资源保有量和国际领先的生物保育能力，其领先布局，率先卡位核心城市，资源和运营壁垒丰厚，使得线下持续受益于板块的复苏。

依照半年报，海昌海洋公园上半年总体收入7.49亿元，较2022年增长了190.4%。净利润虽有微亏，为0.85亿元，但较2022年同期的-5.49亿元已大幅收窄85%。值得一提的是，公司的毛利润、经调整后的EBITDA及经营活动现金流全部转正，公园板块的EBITDA利润率显著提高。这一方面来自公园精细化运营能力的提升，另一方面也反映出IP运营等新业务给利润率水平带来的变化。

对此，海昌海洋公园向财联社表示，公司的旺季通常在第三季度，主题公园的季节性和周期性明显，通常上半年受制于节假日、固定开支等因素，净利润基本在盈亏线上下波动，下半年的盈利空间会提升很多。

“上半年假期较少，七八月几乎每天旺季，这部分收入将计入下半年。”海昌海洋公园相关负责人表示，“上半年公司总体收入较2019年大幅增长，一是疫情期引入顶流IP运营项目并快速落地复制，二是发展轻资产精品海洋馆项目快速扩张，三是苦练内功，全面提升游园品质，抓住疫后新消费趋势强势吸引客流。”这些厚积薄发的战略性变革及举措，让疫后的市场检验出了海昌的真实力。

轻资产全球运营  高壁垒生物资源

作为国内海洋主题公园龙头企业和唯一上市内资品牌主题公园，海昌海洋公园又被称作“中国迪士尼”，拥有全球最大规模的海洋生物资源，天然生物资源高壁垒，长期的高复入园率见证了扎实的客户基础，在包括上海的多个城市，打出很强的差异化和用户满意度。

品牌集群效应。截至目前，海昌海洋公园已在大连、烟台、重庆、上海及三亚分别持有及经营6个以海洋文化为主题的大型主题公园。而另一座郑州在建大型项目，马上也将迎来开园。

顶住疫情压力稳步建设的郑州海昌海洋旅游度假区一期开业，将进一步昭示海昌海洋公园阶段性完成重资产储备，并向更轻、更高效的发展模式转变。

郑州海昌海洋旅游度假区，作为扛鼎中原的先进旗舰级海洋公园项目，是河南省十四五重点文旅项目，整个主题公园面积超上海公园的40%，2小时交通圈辐射4.5亿人口，总水体量约30000吨，共展示500余种、5万余尾海洋、极地生物，总投资额超40亿元。围绕海洋、极地两大核心，融合创新科技，重点打造海洋公园、极地公园、未来探索世界三大游乐组及休闲度假商业和两座主题酒店。

海昌海洋公园也正在向轻资产方向转型。上海公园二期就是新开发大型园区的典型，采取“国资投资 + 海昌管理”的投资模式，海昌牢牢把控“运营者”的角色，这一模式的打通建立在海昌多年的运营成果及对公园所在地全方位拉动作用之上，未来海昌的大型公园也会遵循这一模式来打造。

而已有的包括上海一期及郑州公园等大型公园在内的重资产项目，公司也在进行轻资产化的探索，通过引入文旅地产REITs或pre-REITs Fund的创新型模式使重资产出表，降低债务比例，盘活并提升资产效率。

“公司正常运营情况下较高的毛利率水平优势可给到固定收益以吸引长线大型投资者，公司改善债务结构的同时增加大量发展资金，实现良性滚动发展。”海昌海洋公园表示。

降本增效，提质增量。为面向更广阔的国际市场运营，去年中，香港迪斯尼乐园前CEO金民豪任海昌海洋公园亚太区总裁后，领导团队拓展海外业务。据不完全统计，目前包括沙特、菲律宾、印尼及香港的项目都在前期调研及合作沟通中，海外合作也会遵循公司既定的轻资产扩张原则。

与此同时，国内开启精品海洋馆盘活模式。精品海洋馆战略是凭借海昌强大的规划设计、建设开发、运营管理、动物保育等全方位技术与成果、专业高效的行业内专家团队，面向各地有潜力的当地海洋馆，提供规划设计、经营管理、运营咨询等技术输出服务。

数据显示，截止今年8月，海昌已开业运营的精品海洋馆共23个，每个馆有大有小，通常投资额在几百万级别，海昌出资，要求回报周期尽量控制在一年以内，运营后以租金方式给到原有业主。根据过去一年的运营数据统计，接手改造后，精品馆的入园人次同比能增加约50%，运营效率大大提高。

在海昌公司看来，精品海洋馆战略有两重重要意义：一是多年来的海昌优势资源最大杠杆化，覆盖更多人群获益，虽然单个精品海洋馆由于地理位置目标客户等因素，收入规模和大型公园存在差距，但积少成多，起量后益相当可观，海昌计划未来三年精品海洋馆数量达100家；二是在低线级的市场通过精品海洋馆直达目标客户群体，将大型海洋馆IP主题娱乐的全方面信息直接传递给目标客户，形成有效引流，品牌形象更深入人心。

此外，将运营做到极致，今年4月底，海昌在深圳宝安试水了第一家冰雪馆，不同于市面的室内滑雪场，海昌利用大型商场空置区域改造，更专注于频效更高的室内娱冰娱雪项目，同时间容纳游客更多，效率更高，市场反应非常火爆，产品也在研究升级及标准化的阶段。

对标顶级乐园  独享“自然+人文稀有IP”

2023年上半年，海昌海洋公园毛利率约27%，伴随疫后运营逐渐恢复正常、IP运营、园内二次消费等高毛利业务占比的提高，业内预计，毛利率有望持续恢复并增高。

就二次消费数据而言，海昌公园运营总体的二消比例已接近50%，某些公园更高。而公司转型后，二消的比例也越来越大，和世界顶流的主题公园的二消比例差距逐渐缩小。

全球顶级主题公园，如环球影城、迪士尼，均以IP为核心竞争力。海昌海洋公园在没有文化IP时期，凭借独有的天然海洋生物IP与用心经营赢得了市场领先地位。疫情期间，在股东欧力士的助力下，公司又签下了风靡全球的奥特曼、航海王、Babyshark等高人气系列，并继续在国内外市场物色多个顶流IP驻入。

需要注意的是，公司二股东欧力士是日本文旅产业最大的基金，管理4000多亿美金规模，投资大阪环球影城、十几个海洋公园都非常成功，早期就看上海昌海洋公园的独特优势，一直是公司的坚定股东，和公司沟通密切，在日本IP引入谈判中发挥了巨大作用，并以各种方式支持公司的发展。

（图片来源：公司官网）

“目前园区针对低幼群体主要有BabyShark主题，针对6到12岁有奥特曼主题，针对12岁以上群体有航海王主题。其他顶流IP正在准备中，未来将开发更多不同IP、不同内容形式的产品，来丰富公司的产品矩阵。”上述负责人表示。

以上海公园奥特曼主题馆为例，2022年7月底开始运营至今，项目虽经历疫情特殊时期但依然获得非常可观的收益，例如去年8月，日均销售收入约37万，延续到今年暑假，热度不减甚至更高，二千平米的园中馆项目一年能带来近亿元的收入。今年春节开业的上海奥特曼酒店也是一路高走，节假日往往一房难求。

顶流IP的巨大威力在海昌公司内部被模块化、标准化、可复制化地开发后，先后落户发现王国、成都欢乐谷、上海奥特曼酒店等一系列的产品，包括在各个园区落地的Babyshack IP运营，未来会为海昌的总体收入带来了结构性的变化。而今年只是海昌奥特曼、鲨鱼宝宝、航海王等IP产品开始爆发的第一年。

作为集自然及人文顶流IP于一身的独特公司，世界顶流IP资源的入驻，瞬间拉开了海昌海洋公园和国内的其他各类型公园的差距，使其他不具备可比性。而海洋生物的天然属性作为大自然馈赠最优秀的IP，也是迪斯尼和环球影城所不具有的。

数据显示，海昌目前有17多万头/尾/只的动物，最大程度涵盖海洋相关的动物，虎鲸、企鹅、北极熊、海豚、海狮、海豹等，且每年都有几万头/尾/只的动物在公园繁育，其中不乏很多珍稀品种，另外，我们也会主动积极配合相关部门对野外珍稀动物进行保护措施：一为动物保育做出贡献，二为公园扩张储备可观的动物资源，不断在巩固高壁垒中加深公司可持续发展的护城河。

为了全方位的关怀动物身心需求，海昌打造了近千人的专业动物保育和科研人才团队，根据不同物种成立了企鹅、鲸豚类、北极熊、鳍脚类动物繁育小组，基于国家行业标准形成了集团内部的生物保育标准制度。生物存活率达 95.18%，促进动物的种群繁育和多样性 。

此外，海昌还成立专业团队，与国家和地方政府及研究机构合作，救助含斑海豹、绿海龟、江豚在内的多种濒危海洋动物。旗下多个项目作为水生野生动物救治基地、濒危物种救护联盟成员单位，在当地主管部门的指导下开展卓有成效的生物救护和康复驯化工作。

股东不断增持彰显信心

中国品牌，世界IP，海洋资产。为将海昌海洋公园打造成可持续发展的世界级主题乐园，在用心经营的背后，海昌的大股东们和管理层也不断通过增持来彰显对公司的信心。

如新东方一样，在多空对决激烈的港股市场，海昌海洋公园也曾遭遇过做空与狙击。今年6月7日，股票卖空金额突然放大，卖空金额为5812.3万港元，而6月6日卖空金额仅164.7万港元，其后回落。

更大的一次做空是在去年12月，海昌海洋公园被纳入MSCI指数，，使其成为一个比较好做空的标的。

从港股市场经验来看，上市公司股价闪崩也不排除券商质押股份爆仓，但总的来看，此次股价波动与公司基本面并无太大关系。

但就当前的股价低位，做空空间已相对有限，在最近几次市场大幅的波动之中，海昌股价的波动并不大。

近期，在郑州项目获银团10年贷款支持即将开业后，公司董事会主席、执行董事兼行政总裁曲乃杰拟使用最多5000万港元，以及若干高级管理层成员及关键雇员等合共拟使用最多5000万港元，以分别于未来12个月在公开市场上收购本公司股份。

当然增值并只不发生在低位，仅2022年海昌海洋公园的高管前后共增持达21次，共计使用约1.5亿港元。股价高位叠加2022年复杂的内外部环境，高管不减反增，公司持续发展的信心得到大股东、管理层及核心团队的明确确认，真金白银的增持能够凸显出管理层对公司发展前景及增长潜力的信心。

当然，在风云变幻的港股市场，公司也深知，打铁还需自身硬，所以加大转型与开拓，海昌海洋公园近年来持续且清晰的变革路径正在逐渐得到市场验证，并以实际运营业绩争取资本市场的认可。

另据了解，未来几年，除了计划内的大型公园郑州二期、上海临港大型的企鹅酒店、上海公园二期开业，将促进收入大幅提升，其顶流IP的广泛运营以及海外市场沙特、东南亚的提前布局，也将为企业打开更大的成长与想象空间。