2023年11月22日 11:16:35

“这是价值事务所的第1431篇原创文章”

企业的三季报已陆陆续续披露完了，非常明显CXO整体包括更上游的生命科学服务业绩都有所放缓。

药明Q3的表现是：营收106.7亿，同比+0.3%，剔除新冠则增长15.7%；扣非归母净利润29.48亿，同比+23.76%；经调整Non-IFRS归母净利润30.7亿，同比+24.3%。

康龙Q3的表现是：营收29.2亿，同比+5.49%；扣非归母净利润3.29亿，同比-13.04%；经调整Non-IFRS归母净利润4.81亿，同比-6.82%。

凯莱英Q3的表现是：实现营收 17.62 亿元，同比下降36.41%，剔除新冠则个位数增长；扣非归母净利润 4.68 亿元，同比下降46.60%，但同比失真。

博腾Q3的表现是：营收6.98亿元，扣非归母净利润为0.34亿元，唔，对比H1，Q3可以说业绩断崖式下跌，利润几乎归零。

这都算好的，二线CRO头部企业美迪西Q3的表现是：营收3.11亿，同比-37.5%；扣非归母净利润-5621万，直接开始亏钱。

下游投融资放缓两年多，2023年起逐步传导到上游，好在从2023H2开始欧美已经好转了，所以，大概率2023年是低点，2024年就又会变好。

不过，从上面一众企业的业绩也不难看出，CXO头部集中的趋势非常明显，尤其是药明对比凯莱英对比博腾，非常明显。在之前的文章我们详细追踪了药明、康龙、凯莱英、博腾，今天再追踪一下CXO七龙珠中剩下的泰格、昭衍和药石。

01

价值事务所泰格医药

没有对比没有伤害，相比《价值事务所》追踪的其他CXO，泰格Q3的表现还是非常不错的。

2023年Q3，泰格实现收入 19.40 亿元，同比增长 7.05%，环比 23Q2+1.75%；扣非归母净利润 4.05 亿，同比下滑3.75%。

表面看起来好像很一般，但我们要清楚，泰格的业绩同药明等企业相似，有一定新冠大订单影响，因此，营收、净利润都有一定程度的失真，剔除新冠后，公司临床试验技术服务收入同比增长超过 40%，而这块业务在2023H1占公司整体营收比达57.3%。

所以，在2022同期高基数背景、终端投融资大环境不佳、CXO行业业绩集体承压的背景下，公司业绩整体还能保持平稳，而且Q3环比Q2有所好转，还是十分不易，体现出了企业自身极强的阿尔法。

在Q3业绩交流时，公司对自己的评价也是“2023 年三季度整体经营情况良好，尤其海外临床业务实现了较好增长趋势”。公司专门提了下美国，讲到美国区域的临床业务近几个月陆续接到订单， 趋势较为乐观，将进一步开发当地的中小型医药公司客户。

至于其子公司方达控股，根据泰格的总体表现来看，应当同H1表现是持平的，那也非常不容易了，毕竟在我们追踪的其他CXO中，和方达类似做CRO业务的同等量级的美迪西，业绩都出现断崖式下跌了。

02

价值事务所昭衍新药

前三季度公司实现营业收入 15.87 亿元，同比增长 24.34%，扣非净利润 3.11 亿元，同比下降 48.62%。

其中，单Q3 实现收入 5.75 亿元，同比增长 15.11%；扣非净利润 2.34 亿元，同比下降 10.04%。

之所以利润和营收有这么大的出入，核心在于猴子价格变动，使得生物资产公允价值变动出现较大净损失（前三季度净损失一个亿）。康龙的利润层面也有这个因素在，药明由于体量过大，这方面变动基本影响不到他，就没有在财报中体现出来。

之前我们也有讲，猴子的价格其实对这几家CXO的实际经营是没啥影响的，就好比周大生、周大福等卖黄金饰品的企业，不论金价到底如何，他们都是在当下的金价上加一点点差价（服务费）卖给客户，他们赚的是那个服务费，并不是靠投资黄金赚钱。

人家赚的是用猴子给客户做实验的服务费，并不单独卖猴子（猴子毕竟是稀缺资产，自己都不够用，哪里还有富余的拿出去卖），猴子价格高也好、低也好，实际与他们关联不是太大，只是猴子贵的时候，意味着行业创新药研发热情更高，整个大环境更好，更有利于昭衍卖铲子，就好比黄金上涨时，做黄金饰品的周大生、周大福整体生意会更好做一样。

当初昭衍之所以收购猴厂，也并不是奔着要投资猴子赚钱，而是为了让自己的实验动物资源更稳定，这也是康龙化成、药明康德也大手笔收购猴厂的原因。

不过剔除猴子的原因，也不难看出，昭衍的业绩同样受了影响，前三季度整体新签订单约 18 亿元，Q3 新签订单约 4.8 亿元，截至三季度末，在手订单金额约 36.6 亿元，不论营收还是新签订单数对比之前都有所放缓。但在CXO七龙珠中，昭衍也还算表现好的了。

03

价值事务所药石科技

七龙珠中，药石和博腾属于最惨的两个。

2023前三季度，药石实现营收12.91亿，同比增长9.01%；扣非净利润1.56亿，同比-35.63%。

单Q3实现营收4.47亿，同比-0.59%；扣非净利润0.48亿，同比-47.60%。

其中，最前端的分子砌块业务前三季度实现收入 2.69 亿元，与去年同期基本持平；CDMO 收入 9.97 亿元，与去年同期相比增长 9.62%。

整体而言，营收算是稳住了，但利润大幅下滑，核心在于毛利下降，Q3单季度公司综合毛利率为41.37%，同比下降5.2个百分点，环比也有1.01的下滑。

核心就是订单不足，导致产能利用率不足，另外为了拉单子还给客户进行了一定程度的产品降价，因此，即便药石进行了裁员等多项降本措施，但利润还是断崖式下跌。

04

价值事务所写在最后

其实看到这里，想必大家也进一步发现了CXO整个行业头部集中的特性，2023年Q3，药明最好，整体也还是有不错的增长。

过了就是泰格，不剔除新冠整体保持平稳，剔除则有一定增长。

康龙、凯莱英整体保持平稳。

昭衍营收增速尚可，利润端即便排除猴子原因也还有一定下滑，但整体还行，下滑得不算多。

再过了就是博腾、药石，营收持平但利润断崖式下跌.……

当然，七龙珠都还算好的，更多的二线乃至三线都不必看了，亏损的亏损，卖身的卖身。

不过，总的来说，所有CXO即便药明这个龙头都有受到需求的影响，行业还未完全走出“资本寒冬期”。这个和我们之前分析预期的也是相似的。但同时我们也要看到积极的变化，从所长跟踪的高频数据看，融资金额方面，截至9月，全球创新药融资金额约49亿美元，环比上涨54.1%，同比上涨117％，在7月走低后，连续两个月呈上升趋势，如果2024年美元开始降息，那行业不出意外又会热起来，介时，头部CXO的业绩就又会好起来。

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