2024年07月09日 09:05:36

“这是价值事务所的第1617篇原创文章”

很多人吐槽国内是融资市场，对投资者不友好、对中小股东不友好，而大洋彼岸的美国就是典型的对投资者友好的“分红回购市场”，所以，咱们大A收益平平，而隔壁动辄10年大牛市。

其实，这完全是因为两个国家、两个经济体处于完全不同的发展阶段所致。

早些年，咱们处于高速发展阶段，经济快速增长，遍地都是机会，这时候，企业想的自然是跑马圈地、抢占先机，更多伸手向资本市场拿钱，然后再将成本相对“便宜”的钱投入回报更高的地方以换取未来更大的利润。

当一个经济体增长开始放缓时，新的机会没有那么多，各行各业竞争格局普遍趋于稳定，企业的体量难以增长，这时候他们的目光自然会从向外抢占市场份额转向向内要增量，即高质量发展，再换句话说，就是目光更多瞄准利润。这时候企业利润更多，也没有更好的投资机会，自然会将赚到的钱更多分给股东或者回购。

这最典型的代表莫过于腾讯等互联网大厂了。早些年，腾讯等大厂高速发展时，你是不要想分红的，他们的利润端虽然大起大落极不稳定，但营收端却高速增长，当然啦，那时候也没有投资者关心他们的利润。现如今，各大厂流量基本触顶，也都明确了自己的能力圈范围在哪里，更多在各自领域深耕，开始注重高质量发展，于是利润端增速基本都大幅跑赢营收端，对股东也友好了起来。

腾讯早年压根不分红，也根本不回购，2023全年完成了490 亿港元的回购，并计划在 2024年达到超过 1000 亿港元的回购，这样大手笔的回购+不菲的分红（派发末期股息每股3.40港元，差不多分了330亿港元），腾讯对投资者越来越够意思了。

当然，腾讯利润端的表现也是越来越超市场预期。

01

价值事务所大超预期的财报

2024年Q1，腾讯实现营收 1595 亿元，略高于市场预期（1588 亿元）， 同比+6%，环比+3%；经调整净利润 503 亿元，大幅超出市场预期（430 亿元）， 同比+54%，环比+25%。为什么腾讯利润暴涨？而且近一年多涨得尤其明显，相比其在股市的高光时刻2019-2020，涨得多的不止一点半点！

话说回来，有时候市场就是这么好玩，明明人家的业绩反转如此明显，可市场就是视而不见，这是很正常的，因为市场有巨大的惯性。当一家企业气势如虹时，即便有坏消息，市场也会选择性忽视，甚至觉得一切利空皆利好，除非持续的坏消息一次又一次打破市场的预期，才会让市场真正相信公司真的开始变化了，反之亦然。所以，要想让市场重新相信以腾讯为首的互联网大厂们，还需要点持续的正反馈才行。

言归正传，腾讯利润之所以如此暴涨，核心原因之一就在于高毛利广告业务的拉动。

2024Q1，腾讯实现广告收入 265 亿元，同比+26%，显著超出市场预期（248 亿元），毛利率达到55%，同比上升13个百分点。数据来源：iFinD

值得注意的是，2024Q1整个广告行业表现并不好，由于宏观承压，许多广告主都勒紧了裤腰带，严格卡预算。这点从分众传媒的业绩表现就能看出来，在2022、2023连续两年低基数的情况下，分众2024Q1营收仅仅只有6.02%的增长，这还是在其线下点位数量近两年不断增长的背景下勉强达成的。对此腾讯也说，当前的经济态势喜忧参半，因此广告主的情绪也相当复杂，总体而言，广告的大环境非常有挑战性。

可就是这样的大背景下，腾讯的广告收入逆势暴涨。

核心就在于视频号、搜一搜、小程序等微信生态广告的拉动以及不断升级的AI技术在为广告业务进行赋能。

按照腾讯的说法，视频号总用户使用时长同比增长超80%，小程序总用户使用时长同比增长超20%，搜一搜的使用频次和搜索量都在增长，AI的作用也非常大。

一方面，腾讯的搜一搜此前一直都没有变现，现在从零开始，算是全新增量。对此所长算是深有体会，很多人都忽略了腾讯的搜一搜，但之前所长就觉得搜一搜的潜力被大家低估了，因为所长很早之前就较少使用百度了，有什么都更愿意直接在腾讯用搜一搜进行搜索，能一个app解决，为什么要打开这么多app？

之所以慢慢开始用搜一搜，核心在于微信生态的信息越来越丰富，微信生态内部的内容就已经可以满足绝大多数人日常信息所需。2023年某次公开课上，官方披露“搜一搜”月活用户增长至8亿，搜索量同比增长54%，而同期百度 App 月活仅有 6亿，抖音公布的视频搜索月活也就在 5.5 亿左右。

搜一搜的突然走红，再次证明腾讯拥有微信这个互联网入口的威力有多强大，这确实是其他大厂（百度、抖音等）流着口水也羡慕不来的。

在2024Q1电话会中，腾讯高管大谈特谈搜一搜，要知道，此前搜一搜几乎不怎么提及，充分说明腾讯内部开始将搜一搜视作未来的一大增长点了。

另一方面，视频号还有非常大的发展潜力，即便其他所有数据都先不管（不管用户量和使用时长），只关注广告加载率这一个数据，腾讯都还大有可为。按照公司的说法，视频号的广告加载率目前还非常低，与其他短视频平台相比，视频号广告加载率仅为他们的25%。

按照腾讯的测算，视频号2024全年贡献的广告收入将达243亿，这个数据已经等同于2023年一个季度公司广告的营收总和。腾讯还进一步给出指引，2025年收入将达到约380亿，2026年则将达到约520亿。

换句话说就是，有视频号这把刀，未来几年腾讯广告业务的增长都有较大的保障。

除广告业务外，视频号还为腾讯带来了电商这个增量。按照腾讯的说法，在电商领域取得了显著进展，商品交易总额（GMV）在2023年大幅增长，已经突破千亿，而这还只是刚刚开始。

另外，腾讯本来就有小程序，很多商家也有自己的微信小商店，他们把腾讯生态当作经营私域流量池的地方，企业微信、小程序都是他们经营自己私域流量的工具。

现在视频号的商店上线，可以和商家的小程序、企业微信打通。视频号算是一个公域流量池，以前没有视频号时，腾讯的商家都是关起门来在自己的小程序搞活动。但现在有了视频号、有了视频号小店，商家一方面可以设计会员、折扣、优惠券；另一方面也可以参与整个平台的大活动，可以和其他商家联合起来搞大活动；另外还可以将自己的私域流量和视频号的公域流量打通，通过视频号给自己的私域流量池引流，也可以发动私域流量池的群体和自己的活动/内容进行互动……

腾讯在2023Q4电话会议中讲到，将增加视频号的购物体验和基础设施，现在已经在与众多商家规模化运营的小程序进行整合。

腾讯还提到，“如果你看一下我们国内同行在短视频领域的表现，他们一直非常专注且非常有效地最大化闭环交易，因为这些交易产生了最多的信息，使他们能够具有最强大的前瞻性定位能力。鉴于我们的小程序、视频号和腾讯支付基础设施，我们认为我们处于进一步完善自己闭环能力的理想位置。”

这个表述有些委婉，直白一点就是，腾讯的基础设施更好，以后天花板理应更高。

关于腾讯的视频号、小程序生态所长体验不深，毕竟没有带货/买货需求。但所长对于视频号的体验可太深了，近期所长开通了视频号“价值事务所vive”，体验简直不要太好，各个账号都可以打通，用起来不要太方便，数据也很好，这让所长近期甚至有点拍短视频上瘾，而且所长只想做视频号，像抖音、快手、小红书等对所长其实并没啥吸引力。

根据所长查到的最新数据，2024年5月，腾讯视频号宽口径DAU达 5.01亿、人均单日时长62min；发现页窄口径DAU3.6亿、人均单日时长80min（去年同期3.1亿、时长58min），窄口径下总流量时长同比有59%的增长；5月总收入34亿，同比+93%；电商GMV480亿（下单口径），而去年同期为206亿。

是不是很恐怖？

对于广告业务，腾讯在2024Q1电话会中反复强调AI非常有用，在用上AI后，广告点击率明显有变高，此外，AI 工具还能帮助广告主创建更好的广告，比如专门为搜索创建广告，未来AI势必还有更多可能性，当然目前还在探索中。

此外，近期腾讯小程序游戏增长也非常快，2024Q1小游戏流水同比增长30%。值得一提的是，小程序游戏并没有侵蚀移动APP的用户和时长，根据腾讯的数据，只有一小部分小程序游戏付费用户同样也是APP游戏的付费用户，APP游戏的付费用户中只有个位数百分比是小程序游戏的付费用户，换句话说，小程序游戏带给腾讯的也算是全新的增量。

02

价值事务所给巨头多点信心

在此前很多文章中所长都讲到，我们或许需要给具备一些底层逻辑的巨头多点信心，一家企业能长成巨头，必定有很多地方是做对了的，他们成为巨头这么长时间，手里的牌远比我们想象的多。

似腾讯这样有即时通讯这个互联网入口的企业，不论干什么事情，都会比别人更容易，比如做游戏、其他的功能性app，即便不说非常成功、引领行业，至少也能立于不败之地，而只要不败，就能活得长，只要活得长，就一切皆有可能，就有胜利、有增长的希望。

2019-2020是腾讯市值的高光时期，那时候市场对腾讯未来的增长预期还停留在游戏、金融科技服务上，打死都想不到短短几年，以视频号、小程序、搜一搜为代表的微信生态会成为全新的增长点。创新是无法预测的，只要企业具备一些底层逻辑，我们不妨多点耐心。

由于篇幅有限，对于腾讯近期财报的解读先讲到这里，后面还会有一篇文章继续讲解腾讯，将提到腾讯未来另外几大增长点，比如近期对其利润拉动作用同样巨大的金融科技与企业服务业务，这块业务2024Q1毛利率同比有12个百分点的提高，达到了46%， 明天同一时间，《价值事务所》与大家不见不散，记得来看哦！