2025年01月06日 21:36:53

一、居民部门：徘徊于命运的三岔路口

在探寻中国经济当下的幽微脉络与未来的绮丽蓝图时，居民部门宛如一颗关键的棋眼，稳稳落于经济棋局的核心要位。其财务状况恰似一把神秘的魔杖，轻轻一挥，便能拨开通缩、房地产等诸多经济迷雾，揭示背后的真相。此刻，居民部门正展现出一幅收入如春笋拔节、资产价值似繁花凋零、去杠杆步伐如蜗牛慢行的复杂画卷。

回溯过往三年，尽管寒风凛冽，诸多行业深陷裁员、降薪的困境，恰似霜打的残荷，可居民整体收入却倔强地昂起头，如同破土而出的春笋，在逆境中奏响生命的强音，逆势上扬。从官方记录的年鉴来看，国家统计局镌刻下居民可支配收入增速在近三年间稳稳扎根于 5 - 6% 的区间，宛如岁月长河中一道坚实的堤岸；深入微观的商业江湖，A 股和港股中资民营股（非 H 股）上市公司加权人均薪酬及员工总数的综合剖析，亦为这一蓬勃之势添上浓墨重彩的一笔。其中，2022 年和 2023 年加权人均薪酬分别斩获 3.5% 和 3.1% 的稳健增长，仿若闪耀的星辰，即便是港股中资民营公司，也如微光乍现，实现了 0.2 - 0.3% 的正向突破；再者，转换视角，从通胀这片神秘的天空俯瞰，本轮以 GDP 平减指数度量的通缩虽持续长达七个季度，追平 1998 - 1999 年的历史旧痕，但 CPI 同比走势却如春日暖阳，总体坚守在正值区间，侧面巧妙地印证了居民收入与消费支出依旧流淌着生机的暖流，为略显萧瑟的经济寒冬带来丝丝慰藉。

然而，与之形成鲜明对比的是居民资产价值的凋零之殇。过去三年间，股市与楼市仿若汹涌的惊涛骇浪，无情地拍打着居民资产的坚固堤岸。尽管居民向来怀揣着较高的储蓄率，过去两年约 30% 的现金可支配收入仿若英勇的卫士，毅然投身金融资产的战场，在一定程度上缓冲了存量资产的缩水颓势，但不可忽视的是，2024 年以来居民净资产仍如受伤的飞鸟，出现约 1% 的同比下滑迹象。倘若换一面镜子，采用更为市场化的房价指数加以映照，资产缩水幅度或许更令人揪心，仿若繁花凋零，满地残红。

与此同时，居民部门已然踏上缓慢且艰辛的去杠杆长征之路。央行详实的数据报表宛如历史的史官，记录下居民部门负债自 2022 年起增速渐缓，却依然如负重的行者，保持着前行的姿态。以 “负债 / 可支配收入” 精准衡量的杠杆率，在 2023 年一季度仿若登顶珠峰，勇攀 147% 的历史高峰后，缓缓回落至 2024 年三季度末的 143%，但遗憾的是，依旧高于 2021 年日前，足见去杠杆之路漫漫，仿若逆水行舟。参考全球主要经济体泡沫破裂后的历史长卷，中国居民部门正面临三条截然不同的命运岔路抉择：其一，短暂去杠杆后再度加杠杆，如同 1998 年后的韩国与 1990 年后的北欧国家那般，仿若凤凰涅槃，但这一选择需搭建在居民收入能够迅速恢复高增长的坚实基石之上，同时，相对较低的杠杆率初始水平或完备的社会福利体系等配套羽翼缺一不可；其二，持续良性去杠杆，类似 2008 年后的美国经历，居民可支配收入较快重回增长正轨，负债占比持续稳步回落，资产价格随之逐步企稳回升，仿若雨过天晴；其三，持续恶性去杠杆，恰似 1990 年后的日本与 2008 年后的西班牙，居民名义收入陷入下滑泥沼，资产价格仿若迷失在浓雾中的孤舟，久久徘徊，难以重回昔日泡沫高点。结合当下中国所处的内外部复杂棋局综合研判，居民部门在短暂休整后再次加杠杆的可能性仿若梦幻泡影，微乎其微。未来究竟是迈向良性去杠杆的康庄大道，还是陷入恶性去杠杆的黑暗深渊，关键的决胜砝码在于居民收入能否延续增长的强劲势头。毕竟，居民收入堪称资产价格的根基所在，收入增长传导至资产价格虽有时滞，仿若春江水暖鸭先知，但一旦收入下滑，资产价格，尤其是房价，必然如无根之萍，难以站稳脚跟。展望 2025 年，国内资产价格调整最为剧烈的阶段虽已悄然落幕，仿若一场暴风雨后的宁静，为居民资产负债表的企稳营造了有利氛围，但居民部门整体仍显脆弱，仿若初愈的病人。以日本为例，在 1990 年资产泡沫破裂后的八年时光里，居民收入维持正增长，却在 1998 年仿若被命运的黑手陡然扭转，急转直下，这一前车之鉴犹如午夜钟声，警示我们切不可掉以轻心。且需日，明年居民部门收入面临增速放缓压力，对外界负面冲击的敏感度将显著提升，仿若惊弓之鸟，亟需政策的温暖羽翼强力扶持，方能避免陷入恶性去杠杆的困境泥潭。

二、贸易战与宏观政策：撬动经济天平的关键杠杆

步入 2025 年，美国对华贸易政策与中国国内宏观政策仿若天平两端的神秘砝码，两者间的微妙博弈，将深度勾勒中国经济前行的轨迹，无疑成为最为核心的变量密码。

特朗普公然宣称将对自中国进口商品额外加征 10% 关税，这一举措仿若投下一颗巨石，意味着美国自中国进口商品平均税率将从当前的约 20% 一跃升至 30%。倘若中美经贸谈判仿若陷入泥沼，僵局受阻，又或是美国国会悍然取消中国贸易最惠国待遇，税率甚至有可能如火箭升空，飙升至约 40%。相较而言，美国对其他国家的关税策略多为谈判桌上的权宜之计，落地实施的幅度往往如蜻蜓点水，有限得很，但其对中国加征关税之举却暗藏玄机，仿若一场精心策划的棋局，意在加速经济脱钩，强力推动制造业回流本土，因而落地成真的可能性颇高，仿若箭在弦上。基于此，将 30% 的平均关税税率设定为 2025 年的基准假设，较为贴合这风云变幻的实际局势，仿若量身定制。与 2018 年贸易战相比，本轮关税政策调整在美国国内遭遇的阻力仿若春雪消融，明显更小，落地执行的速度或将更为迅猛，仿若疾风骤雨。不过，值得欣慰的是，近年来中国对美出口占比已从 19% 稳步降至 14%，经香港转口至美国的份额亦从 1% 锐减至 0.5% 左右，出口结构得以持续优化，仿若破旧立新。但不可忽视的是，美国加征关税对出口部门利润的冲击仿若重磅炸弹，远超对出口量的影响。尽管这不会改变美国长期存在的经常项目逆差格局，毕竟这是由美国国内部门的净储蓄结构所决定，仿若宿命难改；中国出口商品最终也必然能寻得销售出路，但关键在于以何种价格实现出清，仿若在荆棘丛中寻找出口。美国作为全球商品销售利润率的高地，无论是选择将输美商品转销其他市场或转回国内，还是由出口商无奈承担部分关税成本，都将不可避免地压缩出口部门的利润空间，仿若被挤压的海绵。

在此等复杂多变的局势之下，宏观政策当之无愧地成为稳定经济大盘、对冲关税负面冲击、提振市场信心的中流砥柱，仿若定海神针。自 2024 年下半年起，决策层已然凭借敏锐的洞察力，仿若鹰眼穿透迷雾，洞察经济面临的严峻挑战以及宏观政策蕴含的强大杠杆效应。中央政治局会议高瞻远瞩，仿若领航的灯塔，明确提出 “加强超常规逆周期调节” 战略方针。展望 2025 年，宏观政策进一步发力已然成为既定事实，且在政策实施的幅度与节奏把控上，有望展现出更为主动灵活的姿态，仿若灵动的舞者。

从货币层面深度剖析，汇率与利率调节仿若双剑合璧，协同发力，仿若琴瑟和鸣。过去三年间，利率调节在宏观经济调控中扮演主角，仿若舞台中央的主角，通过降低融资成本，有效缓解了去杠杆压力，仿若解开枷锁。其中，2024 年基准性的 7 天逆回购利率与 5 年 LPR 利率分别稳健下调 30bp 和 60bp。若依此，2025 年 5 年 LPR 再降 60bp，房贷利率总体将滑落至 2.7% 左右，与租金收益率趋近，仿若并驾齐驱，长债利率也将顺势下行。倘若 30 年国债收益率降至 1.8% 附近，将为稳定房价筑牢坚实根基，仿若夯实大厦基石。反观此前，汇率调节工具使用频次较少，人民币汇率指数长期高位运行，仿若高空翱翔的雄鹰。这一方面归因于美元利率持续处于高位，人民币若贸然贬值恐加剧资本外流风险，仿若打开潘多拉魔盒；另一方面，更为关键的是中国出口竞争力持续强劲上扬，无需借助贬值手段刺激出口，仿若自带光芒。然而，一旦美国加征关税落地成真，人民币适度贬值以稳定出口、切实保障企业利润与居民收入的必要性将骤增，仿若紧急亮起的红灯。回顾 2018 - 2019 年贸易战关键节点，人民币汇率两次适时贬值的历史经验便是有力例证，仿若历史的回音。

聚焦财政层面，化债方案虽已尘埃落定，但如何精准扶持居民成为当下焦点议题，仿若聚光灯下的主角。中国地方政府背负的历史债务负担着实沉重，本轮中央认定隐性债务高达 14.3 万亿，地方平台公司债务更是约达 60 万亿，虽部分已划定为经营性债务，但其还本付息压力依旧不容小觑，同样亟需地方政府统筹财力给予大力支持，仿若负重前行。近年来，中央持续发力助力地方化解债务难题，广义决算赤字持续小于预算赤字，其间差值大概率已用于偿债事宜，仿若默默耕耘。本轮系统性化债方案对于保基层、保运转、保稳定意义重大，但对经济增长的增量支持相对有限，需谨防地方政府与居民部门同时陷入去杠杆困境的风险局面，仿若悬崖勒马。当下，社会各界已达成广泛共识，财政政策应向居民部门倾斜，加大扶持力度，关键在于探寻一条契合国情且可持续的，仿若寻找宝藏的地图。过往实践充分表明，居民消费对政策刺激的响应颇为显著，诸如 2022 年 600 亿元乘用车购置税减免、2024 年 1500 亿元消费品以旧换新，以及上海四季度发放消费券等政策举措，虽资金投入规模仅在百亿、千亿级别，却能撬动海量消费活力，仿若四两拨千斤。当下难点聚焦于如何深度挖掘更多可刺激消费的领域，除备受关注的生育养育补贴外，还可考虑阶段性减免或补贴城镇职工和城乡居民养老保险。中国居民储蓄率居高不下，除文化习俗、贫富差距等因素外，更为关键的是社会保障体系尚不完善，居民对未来缺乏足够安全感，且随着人口老龄化进程加速，这一问题愈发凸显，仿若心头之忧。2023 年全国基本养老保险缴费收入 7.67 万亿元，其中个人缴费部分约 1.5 万亿元。若能拿出本轮化债的政策决心与力度，阶段性减免或补贴社保缴费，将切实有效增加居民，尤其是中低收入居民的可支配收入，为消费注入强大动力，直接刺激消费增长，仿若点燃引擎。事实上，在疫情期间，政府已对企业出台缓缴社保和降低缴费比例等政策红利，如今民众热切期待类似政策能够更为直接地惠及居民部门，仿若翘首以盼的甘霖。

三、产业竞争力与股东价值：拿捏平衡的艺术之舞

近两年，围绕中国经济的多空激辩仿若一场没有硝烟的战争，此起彼伏，不绝于耳。乐观者仿若手持火炬的勇士，目光如炬，聚焦于中国制造一路高歌猛进、蓬勃上扬的强大竞争力，恰似璀璨星辰照亮经济发展前路，仿若曙光破晓；悲观者则仿若雨中的愁客，眉头紧锁，紧盯价格通缩与企业利润深陷困境的阴霾，仿佛阴云笼罩心头，仿若迷雾重重。实则双方观点皆立足于现实土壤，各有其坚实依据，仿若并蒂双莲。

市场常习惯性将当下中国经济与 1990 年后日本经济相提并论，二者在人口年龄结构、资产泡沫后去杠杆等诸多方面确实存在不少相似之处，然而最为关键的差别在于产业竞争力的走向轨迹，仿若两条分岔的河流。日本经济在 1990 年后持续下滑，除人口老龄化这一不可抗力因素外，更为致命的是在互联网信息技术革命浪潮中逐渐掉队，仿若掉队的孤雁。尽管彼时日本汽车、家电产业在全球仍占据领先地位，但也无奈成为产业竞争力的巅峰顶点，此后便渐趋衰落，仿若落日余晖。反观中国，产业竞争力正值如日中天之际，不仅在人工智能、半导体、生物医药等前沿科技领域持续深耕，全力冲刺，仿若拓荒的勇士，新能源、汽车等制造业更是一路乘风破浪，高歌猛进，仿若扬帆远航。对比 2025 年贸易战前，进步斐然，《中国制造 2025》设定的诸多目标多数已近在咫尺，触手可及，仿若胜利在望。

但问题也随之接踵而至，那些发展势头迅猛的行业，利润率却微薄如纸，甚至深陷亏损泥沼，仿若华美的袍子里藏着虱子。本轮熊市以来 A 股成长板块持续低迷不振，根源在于 2020 - 2021 年新兴行业大规模产能投资过热，仿若盲目扩张的军队，非但未能如愿催生可观的经济效益，反而背负上产能过剩的沉重包袱，仿若沉重的枷锁。而且，中国企业这般扩张浪潮带来的冲击不止于自身利润受损，海外竞争对手亦难以幸免，利润空间遭受大幅挤压，汽车行业便是其中典型例证，德国、日本汽车产业纷纷陷入危机困境，仿若同病相怜。深究这一现象背后成因，除勤奋高效、工程师红利等显性因素外，知识产权保护不足或许才是隐匿其中的关键推手，仿若深藏的暗礁。近年来，诸多新兴行业呈现出一种奇特现象，一项新技术一旦被某家企业率先突破，不出多久便会被国内 5 - 10 个同行迅速掌握，仿若跟风的羊群。而在知识产权保护完备的经济体中，企业凭借核心技术优势往往能享受相对长时间的垄断利润，二者形成鲜明反差，仿若黑白分明。

海外市场过往表现优于中国市场，其积累的宝贵经验无疑值得我们虚心借鉴，仿若取经之路。从股东价值这一独特视角审视，优质市场或上市公司大致可划分为两类：其一，如美国标普 500 指数中的大型科技公司，具备持续创新能力，始终屹立于科技前沿，内生盈利持续稳健增长，高度重视股东回报，宛如一台台永不停歇的财富制造机，为股东源源不断带来增长与股息双重丰厚收益，仿若开启的宝藏；其二，像欧洲和日本股市，虽长期营收与内生盈利增长陷入停滞，但善于巧妙合理运用资本，始终将股东回报置于重要位置，依靠持续稳定分红为股东实现长期价值守护，以美元计价的 EPS 虽十几年几无增长，但其全收益指数却如蜗牛爬坡，稳步上扬，仿若坚韧的攀登者。

当下，国内上市公司亟待精准找准自身定位，持续发力为股东创造价值，仿若校准航向的船只。回首过去几年，中国市场表现欠佳，成长性难以与美国市场并肩，股东回报意识又不及欧日市场，大量盲目无效投资如决堤洪水，无情折损股东价值，仿若挥霍的财富。展望未来，尽管中国产业竞争力蓬勃发展孕育出成长机遇，但相较以往，这类机遇愈发稀缺难得，毕竟如美股这般持续成长的企业在全球范围内也是凤毛麟角，仿若稀世珍宝。若多数公司能及时转变思路，合理优化资本配置，强化股东回报意识，中国市场长期收益必将值得期待，仿若黎明的曙光。

四、“短钱” 向 “长钱” 蜕变：曙光初现的转化之路

当下，中国十年国债利率仿若一位疲惫的旅人，已然跌破 2% 这一关键驿站，国内流动性恰似奔涌不息的江河，愈发充沛汹涌，仿若春日里冰雪消融，潺潺溪流汇聚成浩荡之势，百川归海。伴随居民购房意愿如秋叶般渐趋凋零，近三年每年新增居民存款规模仿若振翅高飞的鲲鹏，从 10 万亿左右的量级扶摇直上，一举跃升至 15 - 18 万亿的新高度。在资本账户仿若一座围城，相对封闭的情境之下，国内无风险利率仿若西沉的落日，持续下行，这意味着海量资金仿若迷途的羔羊，急切寻觅新的投资绿洲。

充裕的流动性能否如灵动的春风，推动更多居民财富踏入股票市场这方天地？吾辈以为，短期恰似逐风之蝶，靠风险偏好驱动；长期则如筑巢之燕，倚仗制度建设，尤其是股东回报这一坚实梁柱。无风险利率下行，仿若实体经济步入萧瑟之秋，回报率愈发微薄，赚钱仿若逆水行舟，艰难异常。如此，必有更多资金仿若不甘蛰伏的蛰虫，想到资本市场这片天地 “试试运气”，探寻新机遇。这意味着，只要股票市场的风险偏好仿若被点燃的烽火，提升信号乍起，便会有诸多资金仿若闻香而来的蜂群，汹涌蜂拥而至，放大市场的短期波动，仿若投下巨石，激起千层浪。风险偏好的提升，既可能源自实体经济仿若春回大地般的周期性改善，亦可能得益于宏观政策仿若及时雨般的加力支持，9 月 24 日以来市场的风云变幻，便是这一现象的生动注脚。在 “超常规逆周期调节” 这一战略明灯指引下，此亦为 2025 年市场所面临的有利东风。

然而，这般如潮水般涌来的资金，总体而言仿若漂泊无依的浮萍，是 “短钱”。欲使这些资金仿若落地生根的种子，长期扎根股市，监管部门与上市公司须如携手同行的纤夫，付出诸多艰辛努力。联合国仿若一位智慧的先知，预测 2025 年中国人口年龄中位数将达 40 岁这一关键节点，剔除未成年人与学生群体后，真正掌控财富的群体年龄中位数无疑更高，仿若陈酿的美酒，沉淀着岁月的智慧。人口老龄化浪潮仿若汹涌的海潮，滚滚袭来，促使居民部门投资理财风格仿若归巢的倦鸟，渐趋保守，转而追求更为笃定的回报，仿若在迷雾中寻找那座明亮的灯塔。为何一对夫妇在四十岁以前，家庭财富于股市上配置的占比仿若稀疏星辰，黯淡无光，在四十五岁以后却仿若璀璨星河，加大股市的配置比例？吾辈思忖，并非因股市比定期存款更加 “刺激”、仿若虚幻的宝藏，更容易让人一夜暴富，而是因在股市这片浩瀚海洋中，长期来看能够采撷到比定存更高且相对稳定的回报珍珠，仿若深海寻宝。

如何方能达成这一愿景？关键在于营造一个股东净回报为正的市场，仿若构筑一座温暖的港湾。回首往昔，A 股仿若一位任性的浪子，曾长期深陷重融资、轻回报的泥沼。全市场的股东净回报率（分红 + 回购注销 - IPO 及再融资）/ 总市值）在漫漫岁月长河中的绝大部分年份仿若深陷寒冬，是负值。倘若这般局面延续，仿若阴霾不散，在老龄化背景下，居民配置在股市的比例恐如霜打的花朵，不升反降。然物极必反，仿若否极泰来，上述现象在 2024 年仿若迎来命运的转折，发生逆转。“新国九条” 仿若一位威严的守门人，严把上市准入关，IPO 及再融资规模仿若退潮之水，明显下降；三年多的熊市仿若一场淬炼灵魂的修行，也使越来越多的公司仿若幡然醒悟，更加珍视股东回报，通过分红和回购仿若慷慨解囊，回馈股东。吾辈预计，2024 年 A 股上市公司股东净回报率将跨越 2% 这一里程碑，港股更是仿若展翅高飞的大鹏，将超过 4%。

这一成就，不仅将镌刻下 A 股和港股的历史最高荣耀丰碑，仿若铭刻在岁月岩层上的传奇，亦会企及甚至超越成熟市场过去十几年的中枢高度，仿若攀登者站上从未企及的巅峰。这是中国股票市场生态仿若破茧成蝶的历史性转变，亦是推动更多居民财富入市的前提基石。日本股市仿若一位迟暮的行者，大约是在 2009 年后股东净回报率的中枢才蹒跚达到 2% 左右，彼时其人口年龄中位数已经越过 44 岁这一高峰，相较之下，中国市场仿若一位矫健的少年，在这方面比日本早了至少 8 - 10 年，仿若抢先一步，开启新程。

五、投资策略：驾驭 2025 股市浪潮的罗盘

展望 2025 年的中国股票市场，吾辈当秉持 “保持乐观、但不冲动” 的心境，仿若经验老到的舵手，驾驭航船，既要仰望星空，捕捉希望之光，又需脚踏实地，稳扎稳打，避开暗礁险滩。

从基本面深入探究，中国经济和企业盈利仿若置身于茫茫丛林，尚未寻得通途。高速发展三十年仿若一场狂奔，积累下诸多问题，仿若荆棘丛生，难以在朝夕间一挥而散。居民和地方政府债务仿若沉重的行囊，都需要时间去慢慢减负、消化；投资饥渴症下催生的产能过剩仿若冗余的赘肉，也需要在发展的磨砺中逐步化解；宏观政策的潜力仿若深埋的宝藏，制度红利的释放仿若破壳的雏鸟，可能还有一个试错的成长过程，制度法律层面仿若未竣工的大厦，还需要不断添砖加瓦，精心完善。这些现实羁绊仿若重重枷锁，决定了市场短期内仿若平静湖面，难掀大牛市的惊涛骇浪。

然而，吾辈保持乐观的底气又源自何方呢？首先，历经三年熊市仿若寒冬的严苛洗礼，中国股票资产，尤其蓝筹股，调整的时间仿若岁月的沉淀，幅度仿若风雨的雕琢，都足够深厚，市场对悲观预期仿若过筛之沙，已进行了比较充分的定价，仿若阴霾渐散。其次，决策层对经济面临的困难仿若鹰眼洞察，认识愈发深刻，政策所指和市场所需仿若琴瑟和鸣，同频共振的时间点仿若黎明曙光，越来越临近。再次，中国仿若一位崛起的巨人，已经是全球产业链最健全、唯一一个可以系统性地在科技前沿与美国掰手腕的经济体。倘若中国的科技创新能力仿若振翅高飞的雄鹰，进一步提升，中国亦有望孕育出可比 “华丽七雄” 的科技巨头，仿若璀璨星辰，闪耀苍穹。最后，即便最终无法登顶科技巅峰，仿若攀登者止步山腰，监管部门和上市公司的思路仿若转舵的航船，也已经转向提供股东回报，只要坚守这一方向，长期来看中国股市仿若稳健的行者，不会比欧洲和日本逊色。

于选股方向上，吾辈的思路仿若航海图上的坐标，是立足价值、眺望成长。

所谓 “价值”，便是能够如温暖港湾，提供稳定股东回报的个股。狭义而言，主要是高息股，仿若寒冬里的炉火。从日本等经济体的历史经验看，高息股是去杠杆或通缩环境下仿若避风港的长期主题。高息股的局限仿若精美的花瓶，虽外表华丽，想象空间却有限，当股息率和无风险利率的利差仿若天平失衡，比较低时，可能就会仿若失去重心，因为失去性价比而回调或相对跑输。9 月以来，A 股市场风格切换，这使得高息股股息率相对于国内长债利率的利差仿若重新校准的指南针，又回到了比较有吸引力的位置，仿若灯塔指引。

广义而论，吾辈期望挖掘更多仿若慷慨挚友，愿意持续回报股东的个股。从全球经验俯瞰，能够长期持续成长或始终屹立于科技前沿的公司仿若稀世珍宝，是极少数。对于大多数公司而言，仿若务实的工匠，能够合理使用资本，愿意回报股东，便会具有投资价值，仿若暗藏的宝藏。中国股票市场正在转向回报股东的市场，目前港股的股东净回报率已经超过 4%，仿若熠熠生辉的明珠，今年以来南向资金日均净买入超 30 亿元，正是看中了港股的股东回报价值，仿若飞蛾扑火。

成长方向上，吾辈主要看好泛科技、先进制造、创新药和消费，仿若锁定了四把开启未来财富之门的钥匙。

泛科技领域仿若一场激烈的马拉松，是中国追赶的重点赛道。无论是设计端还是制造端，在这个领域中国与世界先进水平的差距仿若宽阔沟壑，相比其他行业来说可能都是最大的。但在地缘政治环境仿若狂风暴雨，恶化和自主可控的诉求仿若声声号角下，政策的推动力度仿若汹涌浪潮，也最强。持续的政策支持和资金投入，会使泛科技板块仿若燃烧的火炬，始终保持较高的市场热度。当然，泛科技板块的估值和预期仿若飘在高空的云朵，目前较高，从基本面的角度选股难度仿若攀登陡峭山峰，更大，但从成长性的角度看，却是投资中国资产仿若璀璨星空，不能忽视的领域，吾辈看好自主可控的长期趋势下全产业链具备业绩持续释放潜力的公司，仿若挖掘深埋的金矿。

先进制造仿若一把锋利的宝剑，是中国目前最具产业竞争力的领域之一。自主可控与人工智能仿若两条坚韧的缰绳，会是市场长期关注的投资主线之一，是国内中长期战略投入的重点方向。一方面，加速国内在关键零部件、工业母机等 “卡脖子” 环节的国产替代，仿若打通任督二脉，是我国改变部分领域大而不强局面的关键因素。另一方面，人工智能、数字化升级等新技术应用仿若神奇画笔，可以在提高生产效率、创新产品等方面提供更多的模式和方法，人工智能仿若强劲引擎，有望成为新一轮产业变革的驱动力，带动制造业全流程仿若疾驰骏马，快速转型升级。

吾辈看好中国生物医药产业的发展前景，仿若望见一片充满希望的绿洲。尽管在基础研发领域仍有差距，仿若前行路上的小石子，但中国利用自身工程师红利，生物医药产业的生产研发能力仿若展翅高飞的大鹏，已经赶超了国际一流医药工业水平。中国生物制药行业在技术层面仿若冲破枷锁，已经不存在卡脖子问题，反而由于目前全球生物科技行业主要进入 “排列组合” 的研发阶段，中国的科学家优势仿若闪耀星辰，更加明显。相比 1990 年代日本创新药出海时期，中国创新药行业现在可选择的新技术仿若琳琅满目的宝库，更加丰富。中国创新药行业在 2023 年已经进入了海外授权爆发期，研发出受到全球认可的专利药物仿若黎明曙光，只是时间问题。此外，医药板块已经连续四年下跌，均值回归的力量仿若积蓄的山洪，也不可低估。

均值回归的规律仿若无形的大手，可能同样适用于消费板块。人口、居民收入、消费降级等负面因素仿若浓重阴霾，已经被市场充分定价，但吾辈坚信十四亿人的巨大市场仿若浩瀚宇宙，仍然有非常多的未被满足的需求，仿若隐匿的繁星，符合新消费趋势的公司将在行业调整中仿若破土春笋，脱颖而出。同时，消费板块的价值属性也在提升，吾辈关注的消费板块主流公司分红比例仿若成熟的果实，普遍达到 50% 左右，行业经历业绩风险释放后上行空间仿若广阔蓝天，大于下行风险。

此外，鉴于 2025 年海外和国内同步处于货币宽松周期，仿若春风拂面，一个有利的流动性环境将有助于上述长久期成长性资产的估值提升，仿若为幼苗浇水施肥，助力成长。