一、创新药的“DeepSeek时刻”：从跟跑到叩响全球之门

 

医药二级市场的寒意尚未完全消散，但中国创新药早已在国际舞台上绽放锋芒——就像初春的溪流，表面仍结着薄冰，水下却已有奔涌的力量。国际投资机构正重新审视这片土壤上的资产，属于中国创新药的“DeepSeek时刻”，或许已在不经意间抵达。

 

回溯这趟征程，2015年的药审制度改革是第一缕春风，它打破了旧有的桎梏；2017年中国加入ICH（国际人用药品技术要求协调理事会），则让创新药的生长标准与全球同频。近十年时光里，行业完成了一场华丽的蜕变：过去五年，113个国产创新药从实验室走向临床，中国稳稳站在全球第二大创新药市场的位置；2024年，这片市场的规模突破1000亿元人民币，只是相较于全球版图，3%的占比仍像一颗初升的星——但我们知道，随着更多中国创新药走向世界，这颗星会越来越亮，因为定价的差距，终将被品质与口碑填平。

 

出海的故事，更像是一首渐强的乐章。2024年，DealForma的数据记下这样一笔：跨国药企引进的创新药候选分子中，31%来自中国，交易金额的占比也恰好与之呼应；药时代的统计则更为鲜活——98笔出海交易，595.5亿美元的总金额，每一个数字都是中国创新药被世界认可的注脚。2025年刚过去一个半月，11项License-out交易、超100亿美元的总额，又为这首乐章添了新的音符。

 

为何中国创新药能赢得全球青睐？答案藏在“高性价比”这四个字里。这里有更低的研发人力成本，有丰富且平价的临床资源，有高效运转的医药外包服务体系；更重要的是，“快速跟进”的策略让研发风险变得可控，就像精心培育的种子，既保持了生长的速度，又拥有抵御风雨的韧性。如今，行业已从“跟跑”的阶段，稳稳迈入“并跑”的赛道——虽然在传统创新药的基础研发上，在新靶点、新机制的发现上，我们仍需追赶，但在通用Car-T、细胞药物、核酸药物、AI制药这些前沿领域，中国创新药已与世界站在同一起跑线，甚至在某些地方，我们已悄悄跑在了前面。

 

AI技术的到来，更像是给创新药装上了翅膀。中国拥有全球规模最大的医疗数据，政府与居民对数据开放的包容态度，让这片土壤成为AI生长的沃土。AI能缩短基础研究的路径，能让药物研发的周期大幅压缩——它不仅能帮我们补上传统领域的短板，更可能让中国创新药在下一代的竞争中，实现“弯道超车”。当AI与医药深度融合，我们或许能在不久的将来，看见中国创新药从“并跑”走向“领跑”，为全球患者带去高性价比的希望。

 

二、“商保 丙类目录”：医药行业的第二场春雨

 

二级市场对医药行业的担忧，总绕不开集采、反腐、DRG这些政策关键词，就像担心春雨会淋湿花瓣，却忘了雨水也能滋养生长。本质上，这些担忧源于对医保压力与行业增长的顾虑，但如果我们仔细观察，会发现2025年的医药行业，正迎来一场迟到却珍贵的“春雨”——“商保 丙类目录”的政策组合，或许会开启行业需求侧的十年新周期。

 

先说说医保的底色。其实，医保压力并非中国独有，放眼全球，这都是一个共性命题，但中国的情况仍算乐观。一方面，我们的医疗服务与药品价格相对亲民，人均医疗费用远低于欧美国家；另一方面，政府的财力为医保提供了坚实的支撑，就像撑着一把大伞，为行业挡住了不少风雨。更重要的是，医疗是国民的基本需求，就像粮食安全一样，国家一定会全力保障医保的可持续——医保局此前明确表示“医疗行业增速将保持一倍于GDP”，这句话背后，是行业增长的确定性，是比许多领域更稳健的未来。

 

2025年的关键变化，在于政策的重心从“控费”转向了“扩容”。回顾近十年的医药政策，2009年的新医改建立了全民医保，是第一场改变行业格局的春雨；2015年的药审改革点燃了创新的火种；而剩下的多数政策，都围绕“控费”展开——从药占比管控到一致性评价，从集采到医保谈判，十年间，行业在控费的压力下不断调整。如今，“商保 丙类目录”的出现，就像第二场春雨，它要解决的不仅是“钱从哪来”的问题，更是“定价机制怎么改”的问题。

 

市场对商保的疑虑，我们并非没有看见——过去多年的推广，效果似乎并未达预期。但这一次不同，因为顶层设计终于清晰了。此前商保发展缓慢，核心是医保与商保的“分工”模糊，就像两条并行的河，却不知道各自该流向哪里；而丙类目录的即将推出，就像为两条河划定了河道，清晰划分了医保与商保的支付边界。接下来，更多的配套措施会陆续落地：政府会开放医疗医保数据，帮保险公司设计更贴合需求的产品；会出台政策鼓励企业与居民购买商保，让商保不再是“小众选择”。

 

我们期待的商保，不是简单的补充，而是一种全新的生态——它会像汽车险一样普及，是建立在海量数据与庞大参保人群基础上的“高赔付率、高性价比”产品。哪怕它只为创新药带来几千亿的增量，对于当前仅1000多亿规模的创新药市场而言，也是一场“及时雨”。这场需求侧的改革，或许会成为2015年药审改革之后，最能改写行业命运的政策——它不仅能缓解创新药的支付压力，更能让中国创新药的定价回归应有的价值。

 

三、仿制药的新生：在洗牌中寻找微光

 

谈创新药时，我们为何要提起仿制药？因为它就像医药行业的“底色”，无论创新如何耀眼，仿制药仍是中国医药消费的重要组成部分；更因为当前市场对医药行业的情绪压制，很多都源于集采对仿制药的影响——就像一片森林，不能只关注高大的乔木，也要看见低矮的灌木，它们共同构成了生态的完整。

 

过去几年，仿制药行业经历了一场特殊的“洗牌”。一致性评价、集采、MAH制度的叠加，本应让行业集中度提升，却意外让小企业多了起来——十批集采的中标名单里，小企业的占比越来越高。这些企业往往会报出极端的价格，有些甚至牺牲了质量，就像为了开花而耗尽养分的植物，看似热闹，却暗藏风险。

 

但转机或许已在酝酿。医保局近期明确表示，会对“竞争激烈的品种提前预警，引导企业理性报价”——这句话像一声哨响，预示着集采政策会边际缓和；同时，一致性评价的审核会更严，集采后的产品检查也会常态化，就像给行业装上了“过滤网”，那些质量不达标的企业，或许会像几年前的中药饮片企业一样，被市场淘汰。

 

当劣质企业退出，优质企业会迎来新生。那些注重质量、有规模优势的传统大药企，会重新占据仿制药市场的主流——它们稳定的现金流，会成为创新药转型的“底气”。或许有一天，市场对传统药企仿制药业务的看法会改变，不再是一味否定，而是看见其中的价值；或许这些业务会迎来小幅的重估，成为医药板块的“稳定器”。这个过程需要时间，但集采政策的边际缓和已足够明确，它会像一缕阳光，驱散行业的部分阴霾。

 

结语：在拐点处，遇见医药行业的春天

 

中国医药行业的四年调整，像一场漫长的寒冬——机构持仓降至历史新低，市场情绪跌至谷底。但就在这片看似沉寂的土壤上，创新药已悄然成长为能抵御风雨的力量，国际资本的关注、政策的红利、技术的赋能，正共同编织着行业的春天。

 

跨国药企早已用实际行动投票，它们通过License-out大量布局中国创新药资产；而“商保 丙类目录”的落地，会让创新药的支付环境越来越好；集采政策的缓和，也会让行业的情绪逐步修复。我们相信，当前正是布局创新药的好时机——就像在寒冬的末尾，看见第一枝梅花绽放，知道春天已不远。