2025年10月14日 21:38:31

A股确实出圈了。

国庆长假期间，和亲戚朋友聚会，话题总会神奇地绕到股市上。

有个墨尔本的亲戚回国探亲，开始打听外籍人士可以怎么买A股。搭电梯碰到邻居，主动问我是不是在研究股市。

甚至，刚上大三的侄女，最近也发微信问我：

投资是不是越早开始越好？

我觉得很有意思，就问她，你从哪里看到的？

她告诉我，看到一篇文章，说复利是第八大奇迹，越早开始投资，越能通过复利积累财富。

事实真的这么美好吗？

01 复利为什么没有让更多人“暴富”？

复利可能是很神奇的。

巴菲特在1956年成立基金的时候，本金只有10万美元，依靠20%左右的年化收益率，在不到70年的时间里就实现了70万倍的财富扩张。

但是，神奇的复利公式背后，其实藏着一个隐秘的“敌人”，那就是高回报率的不确定性。

来看下复利的公式：

最终金额=初始本金×(1+r)^n

其中，r是每期收益率，n是期数（比如年数）。

在复利的魔法中，有两个重要的引擎，

一个是时间，时间越长，复利的作用越明显；

另外还有一个引擎，也很重要，那就是收益率。

只强调时间，而把收益率当成理所当然的确定性因素，这是非常危险的。这样开始的投资，就像是上了一辆漏油的卡丁车，再早启航，也跑不完财富积累的长途旅行。

更危险，是“负复利”。

投资中残酷的地方在于，r（收益率）不一定是正数，它有时候也可能变成负数，下跌带来的“负复利”，对复利的破坏力也是超乎想象的。

看下这张表，

在一笔10年的投资中，如果第一年回撤20%，假设未来9年复合回报都是12%，综合下来复合回报只有8.3%；

如果第一年回撤50%，同样的情况下，10年下来复合回报就只剩下3.3%。

并且，一旦回撤超过20%，就需要2~3年才能够回本。

成功投资的秘诀之一就是收益会随时间而以复利增长，但负收益会严重影响复利的魅力。

资产的“巨幅波动”，是复利增长最致命的杀手。一次深度的亏损，需要更高比例的盈利才能弥补。你的投资曲线不是在平稳向上，而是在“爬两步，退一步”的震荡中，消耗了宝贵的时间价值。

所以，要实现真正意义上的复利，除了早点开始，关注收益率，还得重视“回撤”这个指标，收益率稳健且回撤控制得更好的产品，长期带来的实际复利回报，往往远超那些大起大落的短跑冠军。

02 投资怎么平滑波动？

既要追求收益，又要兼顾回撤控制，这样的“难题”，单一资产往往很难满足。

看看今年前9个月的各类资产表现，就可以发现，各类资产的价格波动都不小，很难有兼顾收益与波动的常胜将军。而随着国际环境日益复杂，各类资产价格变化趋势转换速度也在不断加快，想要靠押注一类资产“躺赢”，难度还是非常大。

有什么好的解决办法呢?

被称为“耶鲁财神爷”的大卫·史文森有一个重要观点，他指出，资产配置是理性投资者的投资方法中效果最好的工具。掌管耶鲁大学基金30多年，对于“耶鲁模式”的成功，他总结道，耶鲁基金的投资收益中90%来自于资产配置。

比如图中深蓝色的K线，就是在中证全债的基础上，加入A股、美股和黄金一起搭配。可以发现，这种多资产的组合，就像在固收资产平稳的收益基础上，又把权益资产带来的大幅波动“熨平”了不少，不管是收益表现，还是抗波动水平，都比单一资产表现更胜一筹。

资产配置听起来不错，但放到市场实战中，它的表现又如何呢？

其实FOF就是主打资产多元化配置的一类产品，我们将它和沪深300指数放在一起比一比，从2020年到现在5年多，差异还是很明显的。

1️⃣ FOF韧性更强，长期收益或更高。

在5年多的时间里，偏股混FOF指数累计跑赢沪深300指数超过20个百分点。它或许不是短跑冠军，但在财富积累的马拉松中，它凭借更稳健的步伐，实现了后来居上。

2️⃣ 体感更稳，波动与回撤更小。

无论是衡量日常颠簸的年化波动率，还是考核历史最大亏损的最大回撤，偏股混FOF指数都显著低于沪深300。这意味着，持有FOF的投资者，投资体验更加平稳，更容易“拿得住”。

而在FOF阵营里，“优等生”表现更让人眼前一亮。

比如工银价值稳健6个月持有混合(FOF)（A类013300，C类013301），作为中风险“固收+”FOF产品，将30%以内的仓位配置于风险资产，主打全球大类资产配置策略，业绩表现相当能打。

一方面，收益可观。

工银价值稳健6个月持有混合（FOF）A近1年收益率达到8.76%，今年以来也录得7.19%的回报；更难得的是，近3年收益率在同类32只基金里排名第六位。（数据说明：1、业绩及基准来自托管人复核数据，截至2025.09.30。A类今年以来、近一年基准收益率分别为2.11%、4.59%。2、排名来自银河证券，同类指“基金中基金(FOF)-混合型FOF-混合型FOF(权益资产0-30%)(A类)”，截至2025.09.30。）

另一方面，回撤控制相当稳。

工银价值稳健6个月持有混合（FOF）A近一年最大回撤仅为2.33%，夏普比率也有1.98，这些指标都比同类基金平均水平要好。（数据来源：最大回撤、Sharpe(年化)来自Wind，同类指万得混合型FOF基金，截至2025.09.30。）

也就是说，在控制回撤的前提下追求收益，这种拿得住的资产，或许才更容易享受到复利的魔法。

03 一套不“躺平”的资产配置打法

我是如何关注到工银价值稳健6个月持有混合（FOF）的？

第一步，通过数据筛选，用收益+回撤两大指标，找到FOF中的“优等生”。

第二步，翻阅基金季报和公开资料，我发现，工银价值稳健6个月持有混合（FOF）近一年来表现更加突出，核心原因是踩中了“资产配置”的关键突破点。

过去很多国内FOF的配置范围局限在A股市场，而工银价值稳健6个月持有混合（FOF）已经领先一步拓展了边界，把资产分散配置到全球不同区域、不同领域，真正实现了全球+多元化的资产配置。

这也是我一直想要找的，能跨域单一市场风险、覆盖更多机会的产品，更贴合我对长期配置型产品的想象。

进一步研究下来，我还惊喜地发现，工银价值稳健6个月持有混合（FOF）背后有一套“不躺平”的资产配置打法，特别适配当下“电风扇”式的资产轮动行情。

1️⃣ 策略上“不躺平”：走向真正的多元化，“买遍全球”

研究工银价值稳健6个月持有混合（FOF）的基金配置，可以发现近一年出现了3个明显变化：

第一，加码海外投资，并且兼顾了股和债。

QDII的占比明显增加，2024年底QDII持仓占比已经达到20%左右。更值得一提的是，它不只是买了股票型QDII，还配置了债券型QDII。

也就是说，股债领域都实现了全球化配置，在当前国内利率下行的背景下，可以有机会抓住海外回报率较高的固收类资产。

第二，悄悄布局了黄金，组合的收益来源更加多元。

从2024年开始，工银价值稳健6个月持有混合（FOF）持仓中的商品型基金占比也在提升，逐步加仓黄金ETF，进一步丰富了组合的收益来源。

第三，结构优化。

同时，它也在做“减法”，境内的纯债型基金、固收+、主动权益型基金，配置比例明显降了，这就是在持续优化组合结构，把仓位进一步分散到了海外资金、黄金商品等领域，真正做到“买遍全球”的大类资产配置。

经过近一年的策略优化，工银价值稳健6个月持有混合（FOF）目前的投资范围已经拓展到了境内债券、境外债券、A股、港股、美股、黄金等资产，在更大范围内进行分散化配置。

这样做的好处也特别明显。

一方面，“鸡蛋不放在同一个篮子里”，收益来源更加多元，“东边不亮西边亮”，进一步提升组合风险收益比。

另一方面，分散化也增强了组合抵御极端风险的能力，让净值曲线表现更加稳健。

从数据上看，自策略升级一年来，工银价值稳健6个月持有混合（FOF）最大回撤率仅为2.33%，在保持收益竞争力的同时，风险控制能力也显著提升。（数据来源：Wind，截至2025.09.30。）

2️⃣ 战术上“不躺平”：启动中观资产“温度计”，动态出击

大类资产配置战略，负责定方向；在各类资产内部，如何有序搭配、精准出击，考验的就是基金经理的战术，这一方面，工银价值稳健6个月持有混合（FOF）也展现出了主动管理能力的优势。

研究工银价值稳健6个月持有混合（FOF）的持仓，可以发现它近一年战术上的三个亮点。

第一个亮点，精准布局了黄金这波大趋势。

自2024年起，工银稳健价值6个月持有混合（FOF）逐步加仓黄金ETF，截至2025年中报，其持仓占比达到3.61%，位列第六大重仓基金。在此期间，黄金走出了强势上涨的行情，这一精准布局大大增厚了组合收益。

第二个亮点，敢于超配权益，抓住了科技成长的爆发式行情。

当股票资产性价比凸显的时候，基金也敢于果断出手，提升权益仓位。Wind数据显示，2024年中旬以来，基金持仓中主动权益基金、股票型QDII、被动指数型基金合计占比超过20%，或显著捕捉到了近一年股市的反弹机遇。

不仅如此，在布局方向上，工银价值稳健6个月持有混合（FOF）也抓得很稳。

他们有一套中观“温度计“，持续监测行业与板块的估值、景气度变化，并及时做出应对。

从近一年的操作上看，根据已披露的基金定期报告显示，

2024年9月加仓成长，11月减仓TMT；

2025年前两月阶段性增配成长，Q2则转向红利低波、内需消费和中小盘的配置；

同时，仓位中维持黄金和创新药的超配，做多主线。

这一波操作脉络清晰，可能成功抓住了今年上半年创新药、AI等主题机会，体现出明确的中观配置思维与积极轮动特征。

第三个亮点，动态调整的固收策略。

作为一只“固收+”FOF，工银价值稳健6个月持有混合（FOF）会将7成以上仓位配置在固收类产品上，作为组合的“压舱石”。但即便是固收类资产，工银价值稳健6个月持有混合（FOF）在操作上也并不“躺平”，基金经理会根据信用利差、期限利差、美债性价比等适时调整稳健资产内部配置比例，不断优化组合的策略、久期等。

比如，工银价值稳健6个月持有混合（FOF）自2023年底以来增配了较多的债券型QDII基金，一定程度上抓住了美元债的配置机会。

去年四季度，在国内债券基金的布局上做了一波切换，增配了中长期纯债型基金。

今年一季度，债券利率先上后下，随着债券收益率接近历史低位，性价比进一步下降，工银价值稳健6个月持有混合（FOF）又陆续兑现部分债基收益，增加了信用债和含权债基的配置。（资料来源：2025年基金一季报与基金中报）

这种动态调整的固收策略，也是工银价值稳健6个月持有混合（FOF）的核心竞争力之一，它可以帮助组合进一步控制风险，增强收益。

3️⃣ 持仓上“不躺平”：精选基金，持续寻找有超额收益能力的品种。

在底层基金的筛选上，工银稳健价值6个月持有混合（FOF）的目标是：持续寻找能赚取超额收益的品种。

首先，他们会通过定量筛选和定性调研两个步骤对基金进行优选和跟踪，确保基金不仅历史业绩优秀，还要有持续创造超额收益的能力。

其次，在具体配置的时候，会通过“核心重仓+灵活卫星”的结构进行布局。

核心仓位相对集中，前十大基金持仓占比一般超过80%，重点配置内部精选的品种，作为组合稳定收益的基础。

卫星仓位则灵活机动，积极布局阶段性看好的方向。比如2024年底开始高配港股通互联网ETF，积极捕捉到了市场中的结构性机会。

“不躺平”的配置思路背后，是工银价值稳健6个月持有混合（FOF）两位基金经理的默契配合。

赵志源负责掌舵全局，他是工银瑞信FOF投资部总经理、资深总监，拥有15年证券从业经历，秉持绝对收益的理念，时刻为组合把控着追求稳健增值的大方向。

徐心远则是本硕均毕业于北京大学数学科学学院，2016年加入工银瑞信，拥有9年证券从业经验，3.7年基金管理经验，定量研究能力较强，具有丰富的资产配置及基金研究经验，组合管理注重战略配置的构建，投资策略上注重资产配置与基金研究的结合，熟悉各种主被动产品的投资。

他们背后，还有工银瑞信FOF这支成熟的团队。作为国内较早成立的资产配置团队之一，团队12名成员各展所长，从资产配置、基金投资、研究支持等方面通力合作，实现对全球大类资产的全方位、多维度覆盖，为FOF投资提供稳稳的后台支持。

04 结语：让复利真正发挥作用

投资是不是越早开始越好？

在开启一笔长期投资之前，我们要正确认识复利公式中的每一个因子，回报、风险、成本和时间，这4个因素在很大程度上其实是相互依赖的。

其中，回报和风险总是相伴而行，我们在追求回报的同时，也要智慧地管理风险。通过科学的多元化资产配置，有效控制回撤，平滑收益曲线，才能让复利真正发挥作用。

投资有风险，入市需谨慎

END

黄衫女侠|文

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