2025年08月06日 15:34:22

沪指突破3600点之后，股市的场子是肉眼可见地热闹起来了。

就拿上周来说，A股日均成交量已经达到1.8万亿元，换手率4.15%左右，这个水平已经很接近牛市的标准了。要知道，去年最低迷的时候，两市一天的成交额还不足5000亿元。

但市场的分歧也在加大。

有机构吹响了A股要上万点的号角，也有资金边打边撤，觉得短期风险聚集，想要趁机落袋为安。

所以啊，这几天，股市波动也明显加大了。

有位小伙伴给我看了他的持仓，说最近的走势是：一天KTV，一天ICU，把他都整分裂了。

3600点的反复横跳，也让不少跑步进场的资金心里七上八下的。

行情到底能持续多长时间？ 

想从股市的上涨中分一杯羹，有什么更妥当的参与方法？

01

本轮行情还未到“下车”时刻

对于资本市场的波动，价值投资大师约翰·邓普顿爵士有一句名言：

“行情总在绝望中诞生，在半信半疑中成长，在乐观时成熟，在陶醉中结束。”

当前市场明显已经度过了“绝望”的时刻，短期震荡调整、波动加剧，恰恰是“半信半疑”的阶段。

行情能不能持续？我们要看看，推动这轮行情上涨的三大因素是否已经发生变化？

1️⃣ 政策底色不变

本轮行情始于“9·24”的政策大转向，股市成了稳增长的重要抓手，资本市场被摆到了更关键的位置上，这是支撑行情走强的核心逻辑。

7月的政治局会议继续提出，“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”。

这其实是给大家吃了颗“定心丸”，说明整体政策大方向没变。

说到底，资金敢进场、行情能稳住，背后的底气来源于跟着国家大方向走，这个逻辑没变，大趋势就值得期待。

2️⃣ 中国资产重估的叙事主线依旧强势

本轮行情为什么能够一下子引起各路资金共振？

核心在于，市场找到了一个强势的叙事主线：中国资产的全面重估。

从港股的“低估值洼地”的全面爆发，紧接着，产业层面新动能、新亮点的持续涌现，行情的热度持续升温。

一边是AI大模型、创新药讲述中国科技的美好前景，点燃科技成长的趋势性行情；

另一边，“反内卷”、雅鲁藏布江下游水电站这些经济远景叙事，也带动低估值、周期股的持续修复。

虽然市场短期呈现出结构分化的行情，但从整体上看，热点没有断档，赚钱机会也在慢慢变多。

3️⃣ 各路资金持续进场

市场的赚钱效应也在逐步出现。

近一年的维度上，中国股市在全球市场处于第一梯队，涨幅达26.63%。

数据来源：Wind，

统计区间20240801~20250801

细分到行业层面看，今年以来，31个申万一级行业指数中，有23个录得上涨，13个行业指数涨幅超过10%。

数据来源：Wind，截至20250801

77%的个股年内录得正收益，“**股”的数量达到214只。

公募基金也成为了赚钱的重要阵地。

天相投顾数据显示，2025年二季度公募基金整体盈利达3850.98亿元，所有基金类型均实现正利润，权益类基金成为赚钱主力。

赚钱效应一出来，各路资金都在陆续流入股市。

险资跑步进场，7月份举牌4次，今年累计23次，举牌次数比去年全年还要多，入市节奏相当积极。

宽基指数ETF扩张迅速，两融资金录得大规模流入，资金热度很高。

更关键的是，居民“财富搬家”也开始动了起来。

兴业证券指出，以“居民存款搬家”为代表的增量资金入市方兴未艾，将成为本轮行情的重要驱动。

上交所网站显示，7月份A股新开户196万户，环比增长19.27%，同比增幅更达到71%，远超去年同期开户水平。

上述券商算了一笔账：历史上看，居民存款与股票总市值之比在1.1至2.0区间，截至6月仍在1.8的历史高位。

也就是说，在当前低利率环境下，随着股市赚钱效应显现，居民财富开始往股市里跑，而这将成为重要的增量资金。

总之，市场波动是常态，只要行情的核心逻辑仍在，面对短期市场的调整，我们其实不必太过焦虑。

02

根据资金属性而非市场预期选产品

不过，对于想入场的小伙伴来说，这个阶段也是最容易犯“选择困难症”的时候。

追涨热点吧，容易短期被套，体验不佳；抄底冷门板块，又常常会因为踏不准节奏心生焦虑。

怎么办？

其实，当前的市场环境跟2019年有点像。

一方面，大家都慢慢从“熊市思维”转换成“牛市思维”。

另一方面，当前股债比价达到历史极值，年初到现在，长债基金甚至跑不过货币基金，跟2019年的“资产荒”背景很像。

当居民财富开始向权益要收益，“固收+”就成为了兼顾稳健和收益的中间路径。

然而，“固收+”因为资产配置的灵活性，又有高波、中波、低波的区别。立足当下，这个阶段的“固收+”怎么选？

沪指站上3600点，市场开始热，但我们的头脑不能发热。在选择什么样的“固收+”时，大家应该立足于自身的风险偏好和资金属性，而不是立足市场预期，来分配资金到不同波动水平的产品中。

以上述提及的“居民存款搬家”资金为例，虽然有部分资金选择直接入市，但“存款”属性迁徙出来的资金，大部分仍然当以稳为主，低波和中波的稳健型“固收+”或许更合适。

03

要选就选大类资产配置好手

稳健风格的“固收+”怎么选？

最近我在重新梳理当前值得关注的“固收+”名单，发现广发基金张雪管理的广发集轩（A类017475；C类017476），是一只跟当前市场环境很搭的产品。

先来看看产品特征。

广发集轩是一只成立于2023年7月25日的二级债基，产品定位很清晰，权益类资产占比不超过20%（包括股票资产、可转换债券和可交换债券），同时还可以投港股。

数据来源：Wind，截至20250630

从广发集轩各季度的资产配置情况来看，基金几乎不配置转债，权益资产以股票为主，股票投资仓位基本稳定在10%~20%区间，根据最新披露的二季报，截至6月30日，广发集轩的股票仓位达到13.77%。

同时，基金经理会根据市场情况灵活调整仓位，在市场估值处于相对低位时适度提升股票仓位捕捉收益，比如2024年前三季度，仓位逐步提升；而在市场大涨过后，随着权益资产价格波动加大，也会适度减仓，兑现持仓浮盈，比如今年一季度。

从风险收益特征来看，广发集轩也是一位“优等生”。

在过去两年，无论是股市、债市还是全球市场，在“黑天鹅”与“灰犀牛”的轮番攻击下，都出现了大幅波动，但广发集轩却在成立以来的7个季度中做到了最近连续6个季度正收益，成立以来年化回报达到4%。（数据来源：Wind，截至20250801）

申万宏源统计的一份研究数据更表明，广发集轩各项收益风险特征指标均位居同类基金前列，近一年收益6.58%，最大回撤仅1.85%，以3.56倍的calmar比率领先超90%的中仓位“固收+”基金，历史持有9个月的收益率均值在5%以上，赚钱概率达到98.56%。（数据来源：申万宏源研究，截至2025/6/20）

这些其实都是结果，评估一只“固收+”值不值得入手，主要还得看基金经理的实力到底如何？

在“固收+”基金经理中，张雪是一位擅长大类资产配置的能手。

从履历看，从业超17年，有10年以上的公募投资经验。

最初在银行工作的7年时间里，张雪深度参与了人民币债券、外币债券、外汇、衍生品各类资产的投资研究，攒下跨市场配置的视野和功底。我最早注意到张雪，就是被她大类资产配置的能力圈了粉。

她也是业内最早重仓配黄金的“固收+”基金经理之一。

以广发价值回报A为例，2022年四季度末就持仓3.60%的黄金股，之后一路加仓，到2024年中直接加到15.42%；广发集轩二季度末的前十大重仓股里，黄金股也占了4席。

数据来源：Wind，截至20250630

过去两年黄金走了波超级大牛市，她重仓的这几只黄金股，自然也给组合贡献了明显的超额收益。

我们经常听说，资产配置是唯一免费的午餐，张雪对黄金股的配置，就凸显了大类资产配置的重要性，这也是广发集轩等产品能够在过去两年逆势获得较好回报的原因。

她还是固收圈中难得的港股选手。

广发集轩从成立的时候就开始坚持覆盖A股和港股，在两地市场中积极捕捉高性价比的机会。

根据基金定期报告披露数据，自2023Q3至2025Q2，组合持有港股通股票的市值占股票持仓市值的比例在33%-49%之间，说明基金经理很重视港股的配置价值。

同时，在港股市场出现明显机会的时候，张雪也会加大布局，比如在2024Q4，广发集轩的港股仓位（港股通股票的市值占股票持仓市值的比例）一度达到48.68%，精准地把握住了当时港股一波“绝地反击”的行情。

深挖下去我们发现，张雪在股票配置上也是一把好手。

作为“固收+”基金经理，她的股票仓位并非保持恒定，而是会根据行业景气度和估值等因素动态调整，性价比高时加仓，反之则顺势兑现收益。

比如2024年上半年，她重仓黄金、医药生物，同时加仓非银金融，构筑“杠铃组合”；

三季度大举加仓港股互联网，把握住了港股互联网龙头估值重估的机会；

今年兑现了部分盈利，同时在二季报里面表示，“结构性机会大于指数的机会，将重点关注科技及受益于美元贬值的全球资源品”。

再看看她的“老本行”债券投资，张雪也是非常讲究性价比。

从2024年开始，她基本采用短久期信用债策略，稳稳拿着票息收益。在今年二季报中，张雪再度指出，“三季度债券收益率可能低位波动，但我们仍警惕曲线的长期陡峭化趋势”。

总体看下来，张雪的“固收+”策略并非简单的股债搭配，而是真正从大类资产配置的角度出发，从股债商的细分资产中寻找高性价比的投资机会，既能在市场的上涨中慢慢攒收益，也能靠长期复利获取可观回报。

04

结语：

盯点位投资太累，“固收+”更友好

从3500到3600，每次点位的波动，都会引发朋友圈一阵骚动。

但其实，对投资来说，短期的波动是我们预测不了的，最关键的还是前面提到的，要看长期逻辑是否还在。

当前市场估值不高、又有政策托底，热点接得上力，资金跑步进场，我们要做的，就是选择一套适合自己的策略，耐心等待水涨船高。

像广发集轩（A类017475；C类017476）这样股票仓位适中的“固收+”，对不想盯盘又追求稳健的资金来说，可能更加友好。

风险提示：投资有风险，入市需谨慎。以上观点仅代表作者个人意见，不构成任何投资建议。

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黄衫女侠|文

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