2016年12月26日 07:50:00

一汽集团和东风汽车

市场合并传闻已久

但到底能否合并

什么时间点合并

合并之后能否再续

宝武暴涨之传奇

且听黑夜慢慢解析

上周就写了一只票的深度研究  

黑夜研究：重磅混改深度--佳电股份现在还能上车吗？

http://www.moer.cn/articleDetails.htm?articleId=161743

本周表现有点超出预期，理论上20个点收益肯定有的，和大盘的阴跌形成鲜明的反差，还是很感谢朋友们的支持，我会继续深入研究下去。

我们A股这个市场热热闹闹的，像大校一样跳大神的多，静下心来分析的少，更不要说深度研究公司，把握市场风向，那简直就不是人了。

为什么我敢这么说？几乎所有的人参与都是想短线捞快钱，很少有人愿意精心信赖埋伏守候。各类财经媒体每天像股评家一样，哪个版块涨的多，哪个版块涨得少，这种事后诸葛亮其实对我们投资百害无一利，难道你都要等到上涨很多才开始关注逻辑吗？在下面的时候你在干什么？

我们就宝钢图形就看得出来，很明显有不少资金埋伏了宝钢武钢合并这个大的题材，但是从4月份一直阴跌到7月份你能忍受吗？复牌之后两个涨停你是不是就想要跑了？知不知道后来宝钢千亿市值的盘子后来又涨了30%以上！

在本文写作之前，我想要和大家说，如果你看好东风一汽这个合并重组题材，可能需要熬的时间比较长，复牌之后可能有2-3个涨停左右，单很有可能你买的位置不好，先套进去10个点，收益不算太高。但好在还是有20%左右套利空间，也还值得深入研究。

本文原本是VIP客户内部研究资料，发出来目的是抛砖引玉，也作为特殊的圣诞节礼物送给大家，希望能得到更好的交流与反馈。

一、 一汽集团分析

一汽集团为国资委直管的国有独资企业，行业和政治地位显赫。前身为中国第一汽车制造厂。1953年7月15日，第一汽车制造厂破土动工，新中国汽车工业从这里起步。2011年6月28日，根据国务院国资委的要求，中国一汽进行主业重组，成立中国第一汽车股份有限公司。

一汽集团由自主品牌和合资品牌构成，包括轿车、中重卡、轻微客全系列车型，组建了研发、生产、辅助及衍生四大业务体系。至今，中国一汽累计产销各类汽车2400余万辆、实现利税5000多亿元，形成了东北、华北、华南和西南四大基地，分布在哈尔滨、长春、吉林、大连、北京、天津、青岛、无锡、成都、柳州、曲靖、佛山、海口等城市。在巩固和发展国内市场的同时，不断开拓国际市场，逐步建立起全球营销和采购体系。

一汽集团发展历程：

1.1 一汽轿车是中国第一汽车集团的控股子公司，是一汽集团发展自主品牌乘用车的主要企业之一。公司的主营业务为开发、制造和销售乘用车及其配件。一汽轿车的企业使命是“造最好的车，让驾乘更快乐，让员工更幸福，让社会更和谐”，企业愿景是“成就一流品牌，成为具有国际竞争力的汽车企业”。

1.2 一汽夏利是中国第一汽车集团公司控股的经济型轿车制造企业，是一家集整车制造、发动机、变速器生产、销售以及科研开发于一体的上市公司。 天津一汽服务的对象是每一个家庭，关注的热点是百姓的生活，为用户提供更加安全、节油、环保的“买得起、用得起”的国民车始终是公司努力的方向。

1.3 一汽富维是一家以生产汽车内饰、汽车外饰、车轮、车身电子、车身金属件、滤清器等产品为主营业务的上市公司。是一汽集团内一汽解放、一汽轿车、一汽-大众、一汽客车和一汽丰田、一汽吉林汽车、一汽通用、天津一汽夏利等整车企业的核心供应商，也是国内外多家知名整车企业的战略合作伙伴。

1.4 启明信息：具有自主知识产权的汽车业管理软件和汽车电子产品是公司业务的核心，也是公司发展的基础。主营业务包括管理软件业务，汽车电子产品业务，集成服务业务和数据中心业务。启明信息近年快速发展，在汽车业管理软件产品研发与服务和车载信息系统研制及服务两个领域的市场份额居国内同行业第一位。

一汽集团拥有一汽大众、一汽奥迪、一汽丰田、一汽通用等优质资产，是与上汽、长安比肩的汽车工业巨头，但该部分优质资产仍处于上市公司体外。

一汽集团下属四家上市公司中，一汽轿车市值最大，与集团主业最契合，是实现整体上市的最佳渠道。

二 一汽轿车：

公司现有两家控股子公司——一汽轿车销售有限公司和一汽马自达汽车销售有限公司；公司下辖一工厂、二工厂、发传中心、红旗制造部和相关职能部门。

 一汽轿车现有红旗、一汽奔腾、一汽欧朗、Mazda等乘用车产品系列，公司品牌和产品的知名度、美誉度不断提高。

 一汽轿车自成立至2015年年末，共产销车辆218万辆，其中自主产品超过113万辆；整车年产销规模放大10余倍，由2万多辆提升到29万辆以上；整车产能由3万辆提高到43万辆；总资产由48亿增加到182亿以上，销售收入由52亿将增长到300亿以上，累计分红派息超过36亿元，累计上缴税金超过260亿，对所在长春高新区的综合贡献度超过了十分之一，并带动了自主轿车产业链的发展。

一汽轿车股权结构：

公司车型：

业绩分析：

残酷的市场竞争，使得公司的产品销量自2015年开始出现下降，2016上半年，由于销售的产品均为老车型，市场竞争力逐步下滑，产品的销量同比下降。

近年来，一汽轿车收入增速持续下滑，2016年上半年营业收入及净利润均为负增长，公司经营问题亟待解决。

三 一汽夏利：

公司的前身是天津市微型汽车厂，1997年改制成立天津汽车夏利股份有限公司，1999年在深圳证券交易所挂牌上市。

2002年6月14日，一汽集团与天汽集团签署重组协议，一汽集团受让了原由天汽集团持有的公司50.98%的股份，对公司拥有控股权，企业正式融入一汽体系之中，天津一汽夏利汽车股份有限公司由此得名。

1. 品牌历史：

初创期

1984年，天津汽车工业公司和日本大发工业株式会社（Daihatsu）签定协议，引进微型面包车Hijet 850和微型两厢轿车Charade 1.0的全套制造技术。双方采取合作而不是合资的形式。

发展时期

最初，夏利在天津汽车的生产线的设计规模是年产3万辆。但是在很长一段时间并没有达到设计产能。一方面是由于当时中国的汽车市场还没有成型，基本以公款采购公车为主，私人消费少得可怜；另一方面就是主要部件在中国没有配套，制造基本以进口散件组装（CKD）为主，直到后来发动机和变速箱等部件国产化以后才得到了缓解。

随着中国经济的复苏和发展，出租行业快速发展。夏利凭借其出色的燃油经济性、容易的维修和相对便宜的价格，成为了中国各地出租车市场的主力军。自1990年代末起，中国的大中城市开始淘汰夏利出租车，然而在大多数小城市夏利仍然是出租车的第一选择。

随着中国各大城市开始出台一系列限制两厢车的措施，如限制进入主要街道甚至城市某条外环路范围内禁止两厢车进入等，天津汽车推出了三厢版本的夏利。

1997年，天津汽车启动了“Z913”工程，改进、加长了车身（加长50毫米）并装上了大发的1.3升HC-C发动机，应对日趋激烈的微型车领域的竞争。

1999年，为了应对新环保法规，为全系车型改装电喷系统，并推出了装1.3升丰田8A-FE发动机的“金夏利”。 此时夏利的价位横跨4万元到10万元的价格区间，累计销量60余万辆。同时由于相对奥拓等竞争对手，夏利价位相当，空间却大了不少，因此夏利依然在微型车市场中占据销量第一至今。

2. 主要产品

公司主要产品有骏派系列SUV、威志系列、威姿系列、威乐系列、威志系列夏利系列轿车；CA4GA、CA3GA系列发动机和5T065系列变速器等产品。

四 东风汽车：

东风汽车公司（原第二汽车制造厂）始建于1969年，是中国特大型国有骨干企业，总部设在“九省通衢”的武汉，主要基地分布在十堰、襄阳、武汉、广州等地，主营业务涵盖全系列商用车、乘用车、零部件、汽车装备和汽车水平事业。

 东风汽车公司肩负共和国的重托，日益发展壮大，逐步成为集科研、开发、生产、销售于一身的特大型国有骨干企业，是国有经济的重要支柱企业。

公司是国内新能源专用车龙头，凭借自身在传统轻卡轻客领域多年的技术、产品和客户积累，切入新能源专用车领域，占据优势地位。2015年公司新能源汽车业务取得爆发式增长，共销售新能源车8300余辆，同比增长700%，新能源专用车市占率排名第一。

目前公司拥有14家附属公司、共同控制实体及其它拥有直接股本权益公司，构成东风汽车集团。东风汽车集团主要从事商用车、乘用车及汽车发动机、零部件的生产和销售业务，装备制造业务，金融业务以及与汽车相关的其它业务。

东风汽车股权结构

和一汽集团全部都是国有持股不同，东风汽车雷诺公司也占有了一定股份，这就本来就是混改吗？

2011-2015年，东风汽车的营业收入呈小幅下降趋势。近5年，公司净利润波动较大，从14年开始，净利润逐步回升。

东风汽车车型：

东风车型太多了不一一举例了。

五 政策驱动：

2016.7.26，国务院办公厅印发的《关于推动中央企业结构调整与重组的指导意见》明确的指出：汽车产业作为国民经济的重点产业，列入鼓励进行重组整合的领域之中。

合并传闻时间

从百度搜索看，一汽和东风合并在去年牛市顶峰的15年5月就有消息了，一直到现在还是在传闻阶段，所以股价一直没有什么表现。

但是我个人感觉，这种传闻和中国南北车，宝钢武钢一样，无非是时间长短问题，不可能不重组，因为一汽经营出现了很大的问题。

六：合并前景分析

一汽与东风为国资委两大直属央企汽车巨头。一汽集团与东风集团，分别始建于1953年和1969年，前身分别为第一汽车制造厂和第二汽车制造厂，实际控制人均为国务院国资委。当前一汽与东风分别位列国内汽车行业第二位和第三位，仅次于上汽集团。东风汽车近年来一直处于上升态势，在“2016年世界500强”排名第81位，比去年上升了28名；一汽集团近年来地位一再下降，在销量上被上汽、东风超越后，间或也会落后于长安汽车，一汽集团在“2016年世界500强”排第130位，比去年下降了23名。

合资品牌涵盖德、法、日、韩。一汽集团旗下合资品牌包括一汽大众、一汽丰田、一汽马自达等。东风集团旗下合资品牌包括东风日产、东风本田、神龙汽车、东风悦达起亚、东风裕隆、东风英菲尼迪、东风雷诺、东风沃尔沃等。两大集团旗下的合资品牌基本囊括了绝大多数跨国汽车品牌，且未出现重合，具备品牌互补优势。

一汽与东风互换董事长。2015年5月，担任过省委副书记的原一汽集团董事长竺延风回归汽车业，出任东风汽车董事长，而原东风汽车董事长徐平调往一汽集团担任董事长。2014年以来，一汽集团与东风集团先后爆出多起腐败案件，一汽与东风互调“掌门人”的行政手段不仅有利于反腐进程的深化，而且对于提高并购重组、产能出清的时间效率更为有益。

七、战略意义：

7.1 资源优化整合

两大集团均拥有庞大的工业生产及配套体系，且布局遍布全国多个地区，合并之后可以促进采购、制造、运输、仓储、销售等资源整合，减少重复建设，提升资产经营效率。

7.2 合力做大自主品牌乘用车

一汽集团自主乘用车业务包括一汽轿车、一汽夏利和一汽吉林三个品牌，东风集团自主乘用车业务包括东风风神、东风风行、东风风度三个品牌。随着国内乘用车销量增速下降，合资品牌加大力度推车低价产品，自主品牌车企面临越来越大的竞争压力，合并后产品线可以重新进行梳理，同级别车型实现平台化和规模化生产，降低生产成本，提升经营效益。自主品牌处于发展起步阶段，每年研发费用投入巨大，合并后可以共享技术成果，避免重复研发投入。

7.3 巩固行业地位

一汽集团和东风集团合并之后，市场份额有望超过上汽集团，成为行业龙头。2016年上半年，东风汽车销售汽车192.69万辆，一汽集团135.7万辆，上汽集团300.2万辆，长安汽车销量148.33万辆。

7.4 合并风险

与南北车、宝钢与武钢的合并不同，汽车行业不存在产能过剩的问题，市场化程度也高很多。因此，真正好的合并应该是市场因素的诉求，而非官方的一力推动。两大央企层级多、业务杂，子公司、产品线众多，资源、业务的整合难度。一旦未做好乘法，两车企的拼凑相加反而会削弱企业的竞争力，也浪费大量的人力、物力成本。国内汽车工业发展史上的收购重组案例也多以失败告终，如长安与昌河、哈飞重组，一汽与天汽重组。

当前一汽自主业务不振、整体上市不断推迟，东风也要大力整合内部资源，合并不是两大集团面临的主要问题，也很难解决两集团的内部问题。

两家公司的员工总数合计达到32.4万人，相当于上汽集团（9.28万人）的3倍以上，但是营业收入仅相当于上汽的1.36倍，利润额比上汽还要少8.5亿美元。合并后大而不强的前景难免有些尴尬。

一汽轿车最近经营情况：

今年6月份开始，公司陆续推出了改款马自达阿特兹、改款奔腾X80、换代奔腾B50、全新一汽马自达CX-4等产品，Q3销量明显起色，推动单季度毛利率大幅增加、业绩扭亏。9月公司销售2.1万辆，环比增长近100%，阿特兹、B50、CX4等新车型销量仍在向上通道。未来四年里，一轿每年都有一款全新产品投放，包括A级SUV、MPV等车型，预计公司销量可能继续受提振。

1-9月公司实现营收150.0亿元，同比减少21.6%；投资收益为2.3亿元，同比增长66.5%；归母净利润为-7.2亿元，去年同期2206万元；毛利率为18.9%，其中第三季度，实现营收65.1亿元，同比增长21.1%，环比增长54.3%；归母净利润1.1亿元，2015Q3为-1.4亿元，2016Q2为-4.0亿元；投资收益8341万元，

八 最后总结：

作为共和国长子，一汽轿车曾经誉满天下，作为吉林省经济支柱，一汽轿车牵动了吉林太多的就业与税收问题。但在残酷的市场竞争考验下，一汽轿车与上海大众，广汽，日系品牌丰田本田败下阵来。由于车型竞争力太弱，16年前三季度就亏损7亿多，亏太多的结果就是必须要进行整合或者变卖资产了。市场传闻很长时间一汽集团和东风汽车合并的消息，可靠性比较高，股价经常有异动。

一汽轿车不属于绩优股范畴，有点像困境反转股，主要的看点在混改，一汽集团和东风汽车可能合并重组，这也是中央决策和国资委的主要项目，和宝钢武钢合并一样。总体来说，汽车产销两旺，但竞争太激烈。有些国企可能跟不上市场的步伐，需要一定的新鲜血液和新的制度来加快内部改革，提高企业效率。合并虽然不是最好的选择，但却是最直接和可能有效地选择，有助于缓解过度竞争，提高市场话语权和经营效率。

除了混改题材之外，16年第三季度一汽轿车扭亏为盈也是经营上转折点。

如果两家公司实现合并，则会产生一个营业收入达1456.7亿美元的庞然大物——会是次于大众、丰田、戴姆勒、通用和福特的全球第6大汽车企业；世界500强排名第24位，在中国入榜企业名列第5位，是中国第一大汽车企业。

汽车产业不同于钢铁，无需为抱团取暖而合并，而是整合资源扩大规模，从而做大做强。汽车产业面临新兴技术和商业模式的变革期，双方合并后完全可以集中力量在新能源、无人驾驶、人工智能、共享出行上做深度战略布局，比起单打独斗，更有助于整体利用产能、协调生产基地、并进一步形成零部件采购的规模效应。此外，因减少重复研究项目，也将节省下来一笔不小的项目经费。

如果我作为投资者，长期看好这个合并题材，我就买股性最好的一汽夏利，因为它质地最差，所以弹性最好。（如果还有人不懂这个逻辑请在下面留言）

8月21日，一汽夏利发布公告称，公司拟向控股股东中国第一汽车股份有限公司出售所持有一汽丰田15%股权，预计获得约25 亿元资金并增加当期损益。而此举是为“筹集公司发展所需的资金，集中力量支撑自主整车的发展”。

就在同日，一汽夏利全新开发的骏派A70轿车正式下线，此外该公司还正在开

发SUV、三厢轿车、旅行车、电动车等新车型，预计将在2018年基本完成产品升级和结构调整工作。

一汽夏利转股输血自救与2015年的举措颇为类似。彼时一汽夏利出售4项资产涉及的28亿元资金相当于续命稻草，让其账面全年业绩好看许多。而本次一汽夏利向第一大控股股东一汽股份出售持有的一汽丰田15%的股权，亦获得同样效果。

一汽夏利公告显示，本次一汽夏利出售资产主要是为了改善公司业绩，有助于公司扭转亏损局面，同时支持公司整车业务发展。此举一度让一汽股份持有的一汽丰田股份比例增至35%，在此之前，一汽夏利和一汽股份分别持有一汽丰田30%和20%的股权。

壳的妙用

2011年，一汽股份做出承诺，将在五年内解决与关联上市公司同业竞争的问题，然而五年过去，一汽集团却表示，由于汽车行业增速放缓、证券市场大幅波动、公司管理层动荡等原因，无法按期履行当初解决同业竞争的承诺，并提出了将承诺期再延长三年的提议。

联想到一汽夏利近期发生的一系列事件：董事会高层人事变动，向第一大控股股东一汽股份出售15%一汽丰田股权，利用出售股权的资金进行产品升级及结构改造。种种迹象表明，一汽股份意在保住一汽夏利这个壳资源，为今后一汽集团整体上市做好准备。

一汽夏利若能够重新发展起来，仍可以作为一汽集团一项不算劣质的资产；若仍旧维持现状，只可能作为一汽集团某项资产上市的壳资源。

当下天津国资委旗下的优质资产，如渤海证券、天津水务、天津旅投等都在等待借壳上市，这无疑给一汽集团带来某种压力。另一方面，一汽股份若能成功地从一汽夏利那里将一汽丰田股权全部收入囊中，想必会减少今后一汽整体上市的障碍。

我有时候就喜欢凌晨把最重要的思考点发给VIP客户，所以一汽夏利破新高到底是为什么呢？我严重怀疑有主力的卧底！！！

眨眼间，圣诞节又过去了，每年到这个时候，我都准备一些文章，回首今年主要的研究内容，研究过哪些热点，抓住过哪些牛股，错过了哪些牛股。回顾自己投资路上遇到的种种难题是为了更好的直面自己的灵魂，为今后自己几十年的投资生涯做好准备。这世界没有绝对的对与错，只有经验与教训。不经历风雨怎能见彩虹？这是我想和大家说的

我知道我有时候发出的文章，有很多机构大佬要看，所以你会看见有些股票开盘就开始飙升（为了抢筹码），这样也导致有些主力趁机出货。很抱歉，有时候明文写个股非常难，哪怕让我的粉丝损失一点点我都很心痛，以后还是逢低吸纳的好，追高在目前这个市场上容易被套。特别是现在影响力太大了一点，我自己就买了一点，有的只有几万，多的几十万，完全不存在电视股评家的帽子戏法，我也会更加小心！

想说的话太多，写不完，留待以后吧！谢谢大家，如果觉得写的不错，华英点赞打赏与转发！你的每一次转发都是在帮助我，也在帮助你自己！没有你们的支持我可能写不了这么多，真的！

明年我最看好的一只金股：

http://www.moer.cn/articleDetails.htm?articleId=162356

两只最值得关注的国企改革壳股

http://www.moer.cn/articleDetails.htm?articleId=161780

黑夜之睛

2016.12.25