2018年09月06日 15:57:33

随着中报披露完毕，市场上许多机构开始了对中报的分析，大家对中报的一致看法是：总体盈利增速依旧在高位，主板稳健增长，中小板下滑，创业板增速回落，盈利向周期性行业集中，头部公司保持不错的盈利能力，大量小企业盈利恶化。这种情况我在之前对中报的分析中也指出过，具体见：从2018年中报看大A格局。

中报业绩全景

从整体来看，全A股总体增速为14.66%，也算不错了，不过市场并没有买账。上市公司交出的成绩单遭到投资者用脚投票，这中间究竟有哪些预期差？我认为主要有三个方面：

1、盈利结构恶化

虽然中报整体增速依旧不错，但是要看到结构性的问题，高增长的公司大幅下降，负增长的大幅增加。

负增长变多，超高增长变少

负增长公司占比较去年同期大幅增长

而这其中，大公司经营不善的比例有所改良，而中盘、小盘公司负增长的数量和所占比例双双提升，这里用一张图来展示一下，下图左边是17年中报负增长公司的规模分布，右边是18年的：

我想，这种现象至少有两个个方面的原因：

一是上半年需求疲弱，投资增速下滑，整体经济增速回落，大环境如此，上市公司整体盈利增速是下滑的

二是在去杠杆收缩融资的背景下，受害的首先是民企，特别是小微企业融资难，发展艰难，大企业则主要集中在国企，他们则活得比较滋润。

举个例子，中国石油这么大块头，中报盈利增长翻倍，同时还有这么多家上市银行，他们的利润就占去A股相当一部分比例了。

谈到国企和民企的不同情况，那就要说到第二个预期差了。

2、国进民退，国企“宽货币”，民企“紧信用”

国进民退是我们的直观印象，反应到上市公司中报中，最明显的就是国企和民企上市公司有息负债率的区别，简单点说，就是国企借钱利率低，民企借钱利率高。

2018中报整体财务费用增长率仍然较高，达到了17.5%，比去年同期的13.1%小幅增加。看起来增幅不大，但是从中报整体的数据看，18年上市企业总体负债年华利率只有3.34%，同比下降了0.26%，也就是说上市公司借钱的利息支出负担下降了7%，但为什么财务费用还是出现增长了？

上市企业借钱利率和财务费用的变化

如果细分一下，发现，在去杠杆和相对宽松的货币政策环境下，国企显著受益，借钱利率低于3%，相反，民企由于受到去杠杆紧信用的影响，融资成本显著提升，18年中报，民企的借钱利率上行到3.8%，也就是说，增加的财务负担主要是由民企承担。

国企和非国企的借钱利率分化

3、海外收入增速大大放缓

18年中报显示，整体海外业务收入增速创近年新低，只有5.5%，海外业务负增长的公司占比也由去年同期的40%提升到了今年中报的47%，A股上市公司中，海外业务90%以上来自于国内产品/服务的出口。这可以认为是贸易战造成的贸易条件恶化，下半年这种苗头估计还要持续，对企业盈利构成负面效应。

2018年中报海外业务收入增速为近年来最低

海外收入负增长的公司比去年同期大幅增加

当然，18年中报并非没有好现象，那就是二季度现金流环比大幅改善。经营现金流的改善说明上市企业盈利的含金量更好。

今年一季度上市公司整体经营性现金流净流出3220亿元，创下8年来单季度净流出的最高值，市场对此有所担心。不过二季度经营性现金流环比改善明显，单季度净流入7779亿元，也是有史以来二季度经营性现金流净额的最高值。

单季度经营现金流情况

今天就先给大家讲到这里，祝大家好运！