A股的价值投资时代之三：论A股的投资生态和价值投资
时间：2018年09月17日 08:36:00 浏览：次
[摘要] 信仰是一种很玄的东西，不要相信盯着你口袋里钱的人说的话。
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2018年09月17日 08:36:00
开门见山，今天我们聊聊A股的投资生态，和我心中的价值投资的生存空间。
我们近几年经常听到一句话，市场在过渡到机构投资者为主的市场，这句话是神马意思呢？
市面上流行的说法是“韭菜”不够用了，这个比较通俗。而我认为，真实的原因主要是：
1. 经历过又一次股灾，留下来的投资人普遍成长了。
2. 股市扩容，造成了针对某个个股和板块，出现了韭菜不够用的现象。
至于投资者数量，我觉得也没明显变少，这是一个动态的数字，有赚钱效应的地方，中国从来不缺人。
基于这两点，一定会发生一个现象就是，纯粹的概念炒作很难像过去可以从容而退。
所以这两年什么模式比较流行呢？
答案是价值投机。
首先，这不得不说是一个进步。炒作还是炒作，但是终于也会稍微看看实质性的基本面情况了。
但是，和价值投资不同的一点是，价值投机依然是一种忽略估值的做法。
其实由于公募的考核问题，过去公募间流行的也是价值投机的做法。根本原因来自于挣估值和盈利的钱太“慢”，要应付每个月，每个季度的考核，就要找到某种预期差，大家在一起好赚一票。
那么只能看短期预期差，公募都是学院派出身，大部分很难做到完全忽略基本面的炒作，因此在概念炒作和价值投资的中间取了个折中——价值投机。
当然，公募的仓位也并不完全是投机，也有拿着不太动的，偶尔波段的。一般就是大家耳熟能详的蓝筹股，类似平安，这些作为标配来说，不会有大错，也可以容纳资金。
过去，价值投机的做法其实并不犀利，甚至可以说是中庸。论投机，胆子没有游资大，论价值，也并不追求公司是不是真的性价比高。只要迎合市场口味，能搞出波动即可。
公募圈也流行一种说法：不能过度重视估值。估值给了这个水平都是有道理的，要观察基本面的变量。其实背后的意思就是——性价比不重要，我们要通过研究的“信息优势”在波动和切换中挣钱。不要和我谈性价比，我假装看不见，存在即合理，起点终点不重要，享受过程就好。
然而，从投机的角度看，当时这种做法是相对比较“怂”的。概念炒作，无论是从股价的爆发力还是宣传效应的简单粗暴上看，都更加吸引投机资金的关注，造成公募在过去的行情中往往跑输概念投机。
价值投机为何在这两年是春天？
第一，近两年的监管和扩容，造成了概念主题类炒作空间不断被压缩。
原来一个概念板块比较小，减持问题也不严重，很容易被搞起来。现在一个板块概念虽好，但是个股同质化太高，数量太大，叠加一级市场抛压大。只能在局部产生赚钱效应，效果却大不如前。所谓龙头全是用钱硬挺，散户跟风欲望却在下降。
第二，我认为更核心的问题来自于，依靠原有的快速拉升产生赚钱效应吸引流动性的做法，开始被管理层大大遏制。
概念炒作的核心，就是通过赚钱效应吸引眼球，不要和老夫谈什么逻辑。但是在强监管的情况下，依靠原有方式吸引流动性的效果大打折扣，同时我们看到，通过缓慢和持续的推升，配合强逻辑引导的价值投机开始逐步替代原有的概念炒作。这样更符合监管口味，监管阻力较小。所以大家发现，这两年不少游资开始跑来打一些公募票，这在过去是比较少见的。这两年确实是价值投机的春天。
价值投机是否会在未来成为主流？
我认为很难。由于中国目前依然是散户较多，概念式投资一旦放松监管，用实实在在的快速挣钱效应去吸引眼球，大家是很难抵御的。因为不管是什么专业水平，考验的终究是人性，人性喜欢快钱的弱点很难消失。这种方式只能靠监管解决。
所谓价值投机，就要说出一套大家深信不疑的逻辑。会相信价值投机并产生跟随的，往往是稍微懂一些专业的。由于价值投机忽略了股票本身的性价比，导致最后的下场往往和概念式炒作没有什么太大不同。毕竟涨的时候不看估值，跌的时候还是会看的。
和价值投资相比，虽然在A股都很难逃脱高波动，但是投机最终会产生“长期无法弥补的亏损”。一旦趋势崩塌，你没有任何死扛的理由，只能认赔出场。
那么，价值投机需要吸引流动性的难度总是呈几何级增长。爆发力和学习门槛限制了一部分流动性参与。由于打着价值的旗号，搞崩一次形象就会大打折扣。
最重要的是一轮之后，除非用足够长的时间让大家淡忘当初的荒唐，不然就要说出一套新鲜的或者更有逻辑的观点。这比概念炒作用钱说话可以反复使用来说，难的多。
当然价值投机是不可能完全消除的，一个市场本身也需要投机力量。
市场该看价值还是看趋势?
我认为看价值看趋势都没问题。目前A股的问题在于百分之七八九十的全是看趋势的，占比过高。大家对边际定价资金的关注度太高，对沉淀资金的看法关注太少。
比如，我们现在看到的外资长线资金的买入，大家还是以边际效应为主，外资买什么涨了看什么，外资投资的逻辑大家并不关心。市场目前的定价也并不由外资主导，更多是由博弈性强的公募资金在引导边际定价。如果二者形成了合力，就会炒出一波明显的趋势，这在这两年消费医药的行情里演绎到了极致。
当然过度的炒作在最后依然要还债，近期公募惨烈的多杀多也说明了这点；很多标的外资也在狂热期不断套现，腾讯的持仓结构也说明了这点。
一个市场，如果核心定价没有锚，定价权完全由纯粹的边际定价者掌握，那么这个市场一定会出现一些很荒唐的事。
这并不是对投机和博弈的贬低，而是对市场环境不健康的质疑。这样的环境，对大部分投资人是有害的，这样的市场，也会降低投资人对市场的信任度和信心，长期来看，对市场整体都没有好处。大家永远都盯着别人裤兜里的钱，在玩一种零和游戏甚至负和游戏。
这样的环境是否适合价值投资生存？
其实说实话，这样的环境大幅降低了价值投资的研究难度。你可以很容易的找到性价比高的公司和别人的盲区。你坚持相信价值和价格是人和狗，狗总会回来，时间长了回报也一定会来。
但是，这样的环境，却增加了机构价值投资者的生存难度：净值随着非理性市场呈现非理性摇摆，收益非线性过高。
非理性摇摆是什么呢，比如一个电视机屏幕在晃，正确的打开姿势是把它修好或者换一台，当然你也可以选择跟着它一起晃。
价值投资是否存在主观风险？
当然有主观风险啦，任何风险投资方式，都有主观风险的。风险天生是收益的源泉，博弈和价值投机都有，主观风险从来都无法消除。
我们要做的只是好好学习天天向上，相信该相信的东西，不承担不该承担的风险。其实在中国，由于狗喜欢乱跑，价值投资的长期收益率还是相当高的，只是非常不平滑变的小众。
价值投资会在未来成为主流吗？
我认为会，时间确实也不好说。美国股市七八十年代的状态，和现在的中国股市并无二致，投机甚至有过之而不及，但是随着市场成熟，最终也锚定到了估值和事物的本质上。
投资和投机是互相依存的关系，对于一个市场是否健康，只是存在比例的问题，而不是谁要干掉谁的问题。随着监管持续，和长期投资为主的外资进入，我相信价值投资成为主流的日子不会太远。
信仰是一种很玄的东西，不要相信盯着你口袋里钱的人说的话。
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作者不愿公开自己是否持有文中所涉及的股票或其他投资组合。
本文仅代表撰稿人个人观点，不代表摩尔投研平台。
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