【开讲啦总结】通胀来临:如何寻找超额收益板块?

时间:2018年10月11日 09:09:00 浏览:

[摘要] 近期,受国际油价上涨和贸易战等因素影响,通胀预期再次升温。在此背景下,正是布局通胀主题的好机会。 历史上,通胀背后宏观驱动因素不同,受益的板块也各不相同。 本轮通胀上行,如何去发现超额收益的板块呢? 本期【开讲啦】告诉你,发现通胀背后的驱动力,才是把握通胀主题超额收益的秘诀。

正文

2018年10月11日 09:09:00

近期,受国际油价上涨和贸易战升温等因素影响,通胀预期再次来临。在此背景下,正是布局通胀主题的好机会。

历史上,通胀背后宏观驱动因素不同,受益的板块也各不相同。

具体来看,需求扩张、成本推动、和政策驱动,都会导致各受益板块的走势表现出明显的差异。

本轮通胀上行的主要原因是什么?我们又如何去发现超额收益的板块呢?

今天我来教大家分析通胀背后的驱动原因,提示本次通胀主题炒作,最可能产生超额收益的方向。

准备开始咯~~

一、通胀到底是什么?什么原因导致通胀?为什么通胀行情值得炒作?

狭义的通胀,主要指的是商品涨价的现象,比如肉、菜、有色金属等等的涨价。

温和的通胀有利于经济发展,因为温和的通胀会不断促进财富的再分配,是社会发展的重要动力。

但是,过分的恶性通胀则会引发社会骚乱。

为了把握通胀行情,大家就一定需要明白,通胀是由什么引起的?

主因有两个:

  1. 实体需求大于供给

  2. 货币供给大于商品流通量

第一种情况下,大家对物品的消耗热情很高,需求很大,由于需求推升了商品的价格。在这种需求推动下,不是由于货币的贬值造成的通胀,而是需求旺盛,供需不平衡导致通胀。

第二种情况下,就是放水,货币贬值造成的商品涨价。

所以,引发通胀的原因主要有两个,就是上面说的,都有可能引发通胀。

为什么我们会对通胀行情感兴趣呢?

大家如果回顾过去十年,会发现煤老板,钢铁老板有一段时间非常赚钱,周期股在06大牛市里是弹性最大的。

因为上游资源品的价格波动大,弹性大,所以预期差也大,造成周期品股票弹性非常好,被大家偏好。

在规律的年份,需求或者货币单一推动下,逻辑也比较简单。

但是缺点也有,如果是下行周期,周期品的股票基本不适合长期持有。

在过去的经济周期中是做大波段的标的,所以大家很喜欢。

二、历史上的几次通胀行情及原因分析

接着我们来回顾一下历史上三次,包括这次周期品行情的主要成因。

第一轮行情:03-05年

第一波比较大的通胀行情,就是大家记忆深刻的03到05年。

这波行情非常大,主要原因是经济在上行周期,真正对商品的消费量需求带起来的行情。

实体经济的需求,我们可以参考GDP增速,如图:

大家可以看到,在03到07年,GDP增速是最快的,都在两位数以上。

这是改革开放以后中国经济最甜蜜的阶段。不仅对内搞经济建设,对外出口也非常好,对商品的需求达到了顶峰。

这个阶段属于量价齐升。这轮量价齐升是最健康的模式,不仅涨价,而且价格传导到企业盈利也非常顺畅。

当年的周期股,涨了十几倍几十倍的不在少数。

由于牛市炒的比较疯,虽然GDP增速在07年才见顶,很多在05年就已经走到了一个非常高的估值,直到07年的股灾。

第二轮行情:07到08年

这个阶段大家再看一下刚才发的图。

GDP增速在07年以后开始回落,说明对商品的需求没有增加。

但是商品价格依然在涨,惯性的涨价。

这是由于大家对经济依然比较乐观,在需求量不足的情况下,仍然在推动商品价格涨价。

这种惯性有点像股票顶部的特征。

上面两张图是LME(伦敦金属交易所)铜价和铝价的走势图。

LME作为世界上最大的有色金属交易所,价格和库存对世界范围的有色金属生产和销售有着重要的影响。

大家可以看,第一波是供需推动。

第二波,商品价格随着股灾对经济的悲观预期回落后,大家惯性地认为经济会重新回到高速增长,推动了一波不带量的商品价格反弹。

那个时期世界范围的需求主要来自中国,中国的预期也影响着大宗商品的全球定价。

那么这波不带量的,只有价的反弹,效果就不如上一波了,对企业盈利的传导比量价齐升来的弱。

所以大家可以看到,尽管当时铜和铝的价格几乎回到了高位,但是股价仍然离高点差的很多。

除了牛市已经过去的因素以外,GDP的下行,实体需求趋弱是主因。

第三轮行情:09-11年

这一波是美国次贷危机后,我们印象深刻的四万亿。

全球经济在下行阶段,需求开始萎缩,价格也失去了乐观预期。

这一波就是一开始提到的,脱离了实体需求,完全由货币供给推升的行情。

大家看一下M2(广义货币)同比增速图:

这一波行情和07到08,挨得很近。但是这一波行情的原因却是完全不同。

大家看图可以发现,当时M2大幅提升。在图上看上去和07到08像连在一起。

主要是对冲次贷带来的经济下行风波,这种做法也开始了中国政府的负债之旅。

所以,回顾过去的三次周期股行情,我们会发现,这些因素都比较简单,好判断,因为变量并不多。

大家通过这三次,应该大概可以感受到,一般情况下通胀是由什么推升的。

总结一下分成三种:总需求扩张、商品涨价引起的成本推动、宏观政策刺激。

三、本轮通胀有何不同?如何发现投资机会?

那么我们来聊聊本轮通胀的成因。

这轮通胀的原因非常复杂,是非市场行为造成的,也就是大家知道的供给侧改革

所以我们可以看到有些品种,比如铜和铝,没有什么涨幅。但是钢铁煤炭,涨了非常多。

大家再看一下宏观经济的情况,引发通胀的两个因素GDP和M2,都出现了下行。

从这两个角度来看,唯一支持通胀的是M2的总量,每年还在增长,但是增长率不断下滑。需求主要来自于政府扩大固定资产投资。

增长下滑时,价格往上走,属于明显的滞胀。

在滞胀周期里,货币政策和盈利传导都会出现比较大的问题。

因为,如果放水,滞胀就会更严重,下游企业无法承受。

盈利传导的问题出在,滞胀中,下游的承受能力是固定的,也就是说社会的蛋糕就那么大。

商品涨价只是在上游切蛋糕,涨多了会引发大家逃离实体经济。

但是,国家依然实施了供给侧改革,除了产能过剩以外,通过供给侧改革,让原来问题比较大的国企盈利,从而修复银行的资产负债表是关键。

也就是说,本轮商品价格上涨,来自于人为地压缩供给,而企业盈利受益于行业集中度提升。这就是倒别人家的牛奶的故事。

第二点,我们谈谈贸易战的通胀,这个属于一种预期。

世界贸易来自于分工协作,通过比较优势降低成本,从而共同受益。

如果贸易战比较严重,影响了国际贸易正常流通,就会出现这个国家比较优势的东西卖不出去,在国内变得更便宜,而紧缺需要别国生产的东西大幅涨价。

部分商品因为贸易战出现大幅涨价,是我们说的贸易战带来的通胀预期。

第三点,我们谈谈输入型通胀

输入型通胀指的是,一些商品由于是国际定价,又是必须品的时候,一旦这些商品涨价,就会形成输入型的通胀。对中国来说,导致输入型通胀的商品主要就是原油。

近期原油涨的很厉害。对于输入型通胀一个国家是缺乏调控能力的,他涨了,你又只能从外面买,被动接受,就是输入型通胀

我们只能去压低别的商品价格来控制通胀。比如,我们看到原油近期上涨的时候,供给侧的冬季限产就出现了比较明显的放松,大家也很久没听到供给侧的说法了。但是,这个只是主观意愿。

加息进一步加大了下游的压力,在滞胀阶段是几乎不可能的。

但是反过来说,如果原油涨价,那么一些能源类的替代品,就算去压价格,也依然会涨价。替代品涨价是一种经济规律。所以大家看到最近煤炭和天然气开始上涨,因为这些都是某些方面原油的能源替代品。

不过现在的情况,如果原油上涨过快,就会影响货币的宽松程度,因为政府不会容忍过高的通胀,这也是近期大盘的一些利空因素。

总体回顾下来,每一次通胀行情都变得越来越弱。因为逻辑越来越差,面积也越来越小。

中国发生恶性通胀的概率是很小的,因为需求在往下走,只要不过度的滥发货币,是不会通胀的。

目前的情况是滞胀,中国目前的情况,如果不滞涨,反过来就会通缩,一旦收紧货币,还不扩大财政的话,社会需求就会掉下去,货币增速又不足。

如果滞胀下,我觉得主要是三种机会:

第一个偏长期,供给侧还会继续,集中度逻辑属于长期逻辑,龙头公司的周期性将会下降,现金流向好。这种逻辑下适合价投一些大的央企周期公司,比如类似神华这种。

第二个是不受益供给侧改革的周期品,做波段,波段逻辑来自于政府财政收缩和扩张的周期。因为这轮民间需求下滑已成定局,社会总需求主要来自政府行为的调控。去寻找依赖需求的周期品的边际预期差。

第三个就是关注输入型通胀,石油起来以后,会带动一些替代能源的板块上涨,但是由于石油的价格波动是很难判断的。这种机会有一些在赌油价。

我认为主要是这三条线吧。

补充一点,行业交流下,目前下半年只要石油不出现过快的上涨,通胀压力应该在明年上半年才会出现,目前还不用过于担心。

之前写过一些通胀逻辑的文章,详细的逻辑新订阅的朋友可以看一下文章。

虎口纪要 | 通胀压力有多大?——近期通胀相关事件会议交流记录

虎口纪要 | 一朝放水,肉菜升天?——通胀专题同行业电话交流纪录

虎口纪要|原油强势,弹性还看煤化工——煤化工行业电话交流记录

以后有值得关注的机会,我也会写出来分享给大家。

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作者不愿公开自己是否持有文中所涉及的股票或其他投资组合。

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